近年公司城区土地交储获得补偿收入成为其盈利的主要来源，2015/16 年补偿款分别达到9.53/10.13 亿元，2017 年根据目前已知的拆迁项目，土地补偿预计达到6 亿元左右，且未来收储-补贴的模式大概率将延续，补贴收入有望维持近年平均水平。

    战略转型进程虽缓，传统主营渐回暖

    本季度公司扣非后净利润实现扭亏为盈，一方面源于传统下游大宗商品供需回暖，价格回升的拉动，仓储、进出库业务保持显著恢复。另一方面公司继续抓紧治理亏损企业，积极拓展生活资料供应链业务，有望为公司主营业务收入、盈利增长提供稳定支撑。近年公司处于战略转型期，新项目投入较高，市场开发仍需时间，特别是与普洛斯的战略合作项目暂未实现落地，这虽然在短期内无法实现盈利改善，但转型方向符合市场需求，具备长期想象空间和盈利改善能力。

    补贴延续，维持“增持”评级

    未来公司土地置换模式预计将持续，主营业务经营改善随着传统下游市场回暖和新项目落地具备持续性。公司所处诚通集团是央企改革试点企业，2017 年国企改革较为确定，且中储改革方向已较为明确，在理顺管理制度后有望持续迸发经营活力，释放稀缺资源的利润。预计2017-2019 年EPS分别为0.38/0.42/0.44 元，维持10-11 元目标价和“增持”评级。

    风险提示：公司改革进度显著慢于预期，内部经营目标不明确。物流地产过热造成租金收入大幅下滑。