点 评 ：
    公司是民营多式联运龙头企业。公司主要从事集装箱多式联运业务，通过整合水路、铁路、公路运输资源协同运作，为客户提供“门到门一站式”物流服务及高附加值配套业务。公司经营管理 77 艘/7.4 万 TEU 集装箱船，从事水运端的内贸集装箱运输，水运端市场份额超过 10%，排名前三，同时依托成熟的多式联运布局，通过整合集卡车和铁路运输资源，解决了物流最后一公里的运输，将物流服务延伸到其他内陆省份地区，整体业务覆盖全国 28 个省市。
    2016 年收入快速增长，毛利率小幅提升，业绩远超承 诺。2016 年公司主营收入 38 亿元，同比增长 23%；营业成本 29.3 亿元，同比增长 22.7%；毛利率 22.8%，同比增加 0.8 个百分点。公司 2016 年 10 月完成借壳上市，承诺 2016-2018 年扣非后净利润不低于 3.28、4.07、4.73 亿元。2016 年业绩远超业绩承诺业绩。公司归母净利润为 4 亿元，非经常性损益主要是各地政府对航运及集装箱的补贴，2016 年收到政府补贴 6413 万元。分季度看，2016 年 1-4 季度扣非后净利润分别为 5197、9998、9063、11478 万元。
    大宗需求回暖，内贸集装箱运价攀升。外贸集装箱主要运输产成品，而内贸集装箱运输的货种中粮食、矿石、煤炭等大宗原材料占比较高，2016 年下半年中国开启补库周期，大宗需求回暖加上公路治超刺激内贸集装箱运价攀升。
    天津国际贸易与航运服务中心发布的沿海集装箱运价指数显示，2016 年沿海集装箱运价指数均值 741 点，同比增长 7.5%。2017 年 1 季度指数均值 855点，同比增长 15.7%。
    多式联运前景广阔。公司在年报中提出“2017 年拟加大整合水路、铁路、公路运输资源协同运作，做大、做精、做强集装箱物流主营业务，进一步利用多式联运的网络优势和信息化的平台基础，不断扩展和延伸综合物流服务能力。”以集装箱为运输单元的多式联运能够提高运输效率，实现门到门运输，且由于在运输过程中不需要换箱，可以减少由于中间环节及换装可能带来的货物损坏及损失，有效地降低运输成本，提高运输质量，是现代交通运输的发展方向。有资料显示，我国外贸货物的集装箱化率达到 80%，而内贸货物的集装箱化率仅为 30%左右，发达国家的航运中，集装箱运输的比例都在 70%左右，我国内贸货物的集装箱华率还有很大发展空间，多式联运前景广阔。
    结合铁路改革，多式联运迎来发展机遇。1）政府大力推动多式联运发展。
    我国物流成本居高不下，发展多式联运是降低物流成本的有效方式之一。政府已经多次针对多式联运发展进行了战略部署，2017 年 1 月交通运输部等 18个部门联合发布了《关于进一步鼓励开展多式联运的通知》，大力推动多式联运发展。2）铁路货运能力富余。我国大力发展高铁，目前高铁现在已经能够满足大部分客运需求。有效释放了普铁的运输能力，铁路整体货运能力富余，铁路运输箱运输是多式联运重要一环，有望迎来快速发展。3）受治超影响公路成本上升。2016 年 8 月交通运输部修订了《超限运输车辆行驶公路管理规定》，开始严抓公路超限超载，这将使得公路运输成本大幅上升，更加凸显利用水路、铁路等进行多式联运的成本优势。4）铁路混改带来新契机，铁路是2017 年中央推动混改试点的 7 大领域之一，铁路曾经是多式联运的短板，在混改推动下，预期铁路短板将很快突破。
    盈利预测与评级 ：多式联运前景广阔，目前迎来发展机遇，公司作为民营的多式联运龙头企业将明显受益，成长空间巨大。在铁路改革的推动下，预期公司有望将铁路运输融入自身物流网络，获得规模和成本优势，并建立壁垒。
    短期看，大宗需求回暖，内贸集装箱运价攀升，2017 年公司业绩有望高速增长，继续超出承诺。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.49、0.62、0.78 元，对应 PE 为 36、29、23 倍，维持“增持”评级，建议投资者积极配置。
    风险提示：内贸需求大幅下滑、多式联运发展低于预期