近三年海外收入占比近95%，营收/毛利/净利复合增长率分别为37%/47%/69%。16年公司近8成收入来自SIP终端，客户遍及六大洲106 个国家及地区。
    全球统一通信（UC）终端市场成长稳定，国内中期迎开放变革。综合IDC与Frost & Sullivan预测，未来四年，预计全球SIP终端市场规模有望从8.1亿美元成长至14.45亿美元，CAGR 17%；UC解决方案市场有望从199亿美元成长至351亿美元，CAGR 15.2%。国内市场，随着运营商传统话音业务收入占比逐年缩小（16年25%），UC市场有望逐步启动，预计国内UC终端市场长期CAGR达21%,2019年突破25亿美元。
    竞争格局与竞争壁垒：市场巨头明确，聚焦细分市场高筑持续投入+全认证+运营商合作竞争壁垒。公司在全球及中国SIP电话终端市场份额分别为20%及29.2%，位居全球第二与国内第一。公司近三年毛利稳定提升，产品毛利已比肩思科。在SIP终端细分市场，公司历时10年攻克软件与硬件技术融合，在行业标准认证端，公司获得欧洲北美澳洲等经济发达领域的全部强制认证。同时，公司与世界多地主流电信运营商保持了常年深入合作，持续投入+认证周期+运营商绑定构筑了公司竞争壁垒。
    提升软件服务占比，瞄准国内中小企业增量市场。公司募集资金近16亿元，80%投向云通信与软件服务项目。我们判断公司在18年有望加速打开国内中小企业市场，同时快速提升软终端（PC+Pad+手机）服务收入占比。
    风险因素。海外贸易摩擦风险；技术研发不及预期；政策支持力度不及预期。
    盈利预测。中期看，随着新品类与新业务上线，公司软服务创造新业务增长点。我们给予公司17-18年盈利预测为7.34/9.51元。我们选取科技类公司产品偏硬供应商（毛利与增速与公司相近），对标公司平均17年PE 58X，板块平均PE 50X。考虑到可比公司中小市值次新影响，给予公司17年50X目标估值，目标价367元。