■：优质 PPP 订单落地；业绩反转趋势确立。公司公告设立 PPP 项目公司，共建遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇 PPP 项目，该项目于 2016 年 9 月获得，投资总额 13.2 亿元， 5 年内分 3 期完成，项目采取政府与社会资本 1:9 出资，BOT 模式，投资回报率 6.8%，公司在项目公司中的权益比例为 49%。该项目是全国首批海绵城市建设试点遂宁市推出的海绵城市建设头号工程，同时列入四川省 PPP 项目库和国家财政部 PPP 项目库，项目工程推进及回报可靠性高，项目顺利开工增强公司业绩确定性。根据公告统计，2016 年以来，公司新签订单25.28 亿元（含遂宁 PPP 项目）均为市政项目，同时拥有 25 亿元通海县综合体 PPP 框架协议，我们预计公司 2016 年末在手订单超过 40 亿元，作为地方国有上市公司，云投生态直接受益于区域发展红利和区域政策红利，公司在 PPP 业务方面拥有获取优质项目、融资成本低、捆绑战略和回款有保障四大优势，大量优质订单在手确立公司业绩反转趋势。
    ■业务结构优化、营业外收入大幅增加，助力公司业绩实现高增长：公司业绩快报显示，2016 年公司营业收入同比增长 16.65%，净利润同比大幅增长 252.60%。公司净利润增长大幅超出业务规模增长，主要受益于公司市政项目增加，PPP 订单放量提升主业利润率；同时 2016年公司因国家建设专线铁路征用北京分公司顺义基地获得 9810 万元拆迁补偿款致使营业外收入大幅增加扩大公司盈利。季度数据显示，公司 2016Q1-Q3 净利率分别 0.78%、9.16%和 9.93%，净利率逐季改善显著。
    ■债转股+员工持股并行，减负、激励一箭双雕：2015 年 9 月公司发布了非公开发行股票预案，2016 年 11 月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过，非公开发行 5930.81 万股，权益融资 7.2 亿元，大股东云投集团认购 89.77%；募集资金 4.7 亿元用来偿还云投集团委托贷款，非公发行中 81.5 万股（占发行股份的 1.37%）对包含董监高和业务骨干 45 人进行股权激励；目前公司在等待监管层批文，公司权益融资完成后，将显著改善公司的财务结构，公司负债水平将回归行业平均水平，与此同时公司财务成本将大幅下降，净利率水平有望进一步改善；同时员工持股激励核心人员积极性，为公司成长添动力。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 29.05 元。公司作为云投集团旗下唯一上市平台，将直接受益于云南省 PPP 模式推广、国企改革及生态修复治理，公司在手订单充足，订单质量很高，助推公司业绩进入反转通道，我们看好公司业绩上升弹性及持续性，同时公司具有国企改革想象空间和生态环保领域资源的整合空间，维持公司买入-A  的投资评级，6 个月目标价为 29.05 元，相当于 2017 年 35 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：国企改革不及预期，外延发展进展缓慢，项目回款风险、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。