公司经营业绩稳步增长，2014年-2016H1实现营业收入分别为1.75亿、1.98亿、1.12亿，同比增速分别为13.87%、13.24%、10.84%；实现归母净利润分别为2277万、2980万、1614万，同比增速分别为27.78%、30.87%、19.65%。 
    国内糖尿病市场需求逐步释放。我国糖尿病患者人数约1.1亿，位居世界第一，知晓率为30.1%，其中农村患者知晓率仅为24.6%，远低于全球50%的水平，人均医疗费用约为465.33美元，而美国人均高达10921.50美元，提升空间巨大。我国糖尿病用药市场由2010年113.9亿增长至2014年187.4亿，需求逐步释放，其中口服药降糖药是治疗第一步，占糖尿病市场份额约56.6%。 
    建立以瑞彤和复瑞彤为核心的糖尿病产品群。瑞彤在国内吡格列酮市场份额最大，约25%。复瑞彤为盐酸吡格列酮和盐酸二甲双胍复方制剂，是瑞彤的升级产品，处于市场开发阶段，国内只有两家企业生产，竞争格局向好。唐瑞具备"快开-快闭"特点，进口替代空间巨大。公司同时布局盐酸二甲双胍缓释片和甲钴胺胶囊市场。我们预期公司以瑞彤和复瑞彤为核心的糖尿病产品群销售未来维持稳定增长。 
    建立以波开清为核心的高血压产品群。波开清为由坎地沙坦酯及氢氯噻嗪组成的复方制剂，治疗高血压的总有效率为86.6%，达标率为79.85%，具有强效降压、安全平稳、高选择性等优点，国内独家产品，为公司未来重要销售品种之一。我们预期公司加大高血压产品群开发和推广力度，以波开清为核心的高血压产品群销售进入快速增长期。 
    重视研发，积极开展差异化品种的一致性评价。公司2013年-2016H1研发投入占营业收入比例分别为8.59%、9.77%、11.38%、10.02%。公司在研产品近二十个，已有3个品种获得生物等效性试验批件，产品线逐步丰富。 
    盈利预测与估值分析。我们预测公司：2016-2018年营业收入分别为2.16亿、2.56亿、3.05亿，同比增速分别为8.94%、18.48%、19.04%；2016-2018年归母净利润分别为3238万、3808万、4406万，同比增速分别为8.66%、17.59%、15.71%；2016-2018年EPS分别为0.74元、0.87元、1.01元；对应公司2016-2018年PE为17.59/14.96/12.93X。我们给予公司2017年17倍估值，一年期合理股价为14.77元。首次覆盖，给予"增持"评级。 
    风险提示。产品研发失败风险，产品结构单一风险，市场竞争加剧风险。