公司2016Q4实现收入/净利润1.28/0.26亿元，同增5.51%/32.08%（Q1/Q2/Q3收入分别同增-8.14%/16.49%/18.83%，净利分别同增-60.31%/-21.41%/44.66%），Q4获得政府补贴、落实几单大客户业务实现较快增长。 
    电商渠道/自主品牌快速成长，户外服务逐步落地。公司户外用品业务收入同增6%至3.4亿元，其中线上/线下分别实现收入0.63/2.76亿元，同增48.87%/-0.57%，线上业务高度成长。线下业务不断优化店铺结构，关闭盈利能力欠佳的小面积店铺，开设3家大型旗舰店，总店铺数维持36家不变。自有品牌三夫/阿尼玛卿/三夫童装合计实现收入1442万元，同增69%。同时，赛事业务逐步成长，全年组织活动近70场，参与人数超10万人次；培训业务落地，营地业务已开启，两大户外服务合计实现收入1360.84万元，同增90.19%。预计2017年公司线上业务仍将保持高速增长，线下渠道调整望显现效果、收入回暖；赛事/培训业务快速扩张，实现业绩增长。 
    补贴增长致净利率提升，营运表现不佳。报告期内，公司毛利率提升2.60PCTs至46.23%，销售费用率下降1.22PCTs至20.24；管理费用率上升4.54PCTs至11.54%，原因主要系公司规模扩大以及股权激励和中介费用增加；财务费用率增加0.21PCT至1.56%；此外公司补贴收入增长使得营业外收入达259.76万元，同增317.54%；综合带动净利率提升0.61PCT至10.02%。公司存货周转天数同增14天至287天；应收账款周转天数同增19天至44天，主要系大客户/团购业务快速增长所致。 
    "赛事+培训+零售"，构造户外运动服务一体化产业生态圈。公司计划投资4.19亿元在7城市建设户外运动综合运营中心，提供赛事组织/营地运营/技能培训/直营旗舰店/体验中心等服务，全面满足户外运动爱好者需求。公司拟定增募资支持战略推进，定增已获证监会受理，因此不受再融资新规影响。根据《定增预案（修订稿）》公司下调发行数量至1300万股，募资5.61亿（其中3.59亿用于运营重心项目），随着项目顺利推进，公司业务结构逐步丰富，品牌内涵价值提升。 
    风险因素。户外行业发展缓慢，终端消费疲软；募投项目对销售增长贡献低于预期；公司主要品牌供货减少或停止供货。 
    盈利预测及估值。公司线下业务有望企稳回暖，户外用品零售渠道调整优化效果显现，并逐步整合资源布局户外赛事运营和营地培训，打造户外一体化服务提供商。考虑到户外用品业务温和增长，赛事和培训业务快速发力，上调公司2017/2018/2019年EPS预测至0.59/0.68/0.79元（原2017/2018年EPS预测0.46/0.51元），维持"买入"评级。