剔除政府补助等非经常性损益后净利8.87亿元（+39.9%），进一步剔除六间房贡献（2.35亿元），原主业扣非净利6.52亿元、增长20.5%。年报显示，公司从宁乡项目获得收入1.17亿元，基于60%左右净利率假设测得公司传统主业增长约8%。公司总体业绩符合预期，但从构成上看，传统旅游主业增长略低于预期、稍显疲弱。 
    G20影响本部下滑，2017有望回升。杭州本部受G20峰会召开管制影响，Q3客流出现显著下降，本部（含宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园等）收入6.88亿元（-1.84%），对应净利也降约2%。我们认为，宋城本部2016年下滑、表现不佳主要是受G20影响，G20结束后杭州游客出现大幅反弹，趋势明确，我们预计在杭州整体市场回暖带动下宋城杭州本部客流也将反弹。 
    异地项目保持快速增长，2018将迎新一轮周期。2016年三亚收入3.07亿元（+19.2%），净利润1.62亿元（+15.1%），在三亚整体旅游市场不佳背景下实现稳健增长；丽江千古情推出大型实景演出《丽江恋歌》、活动策划丰富，实现收入2.23亿元（+30.0%），净利润1.20亿元（+66.8%），表现优秀；九寨千古情收入1.49亿元（+13.9%），净利润8300万元（+29.1%）。公司2014-2015年集中开业的三大异地项目第2个完整年度整体实现32%增长，仍处快速增长期。2018年，上海、桂林、张家界项目将陆续开业，澳大利亚项目购买土地已完成，公司将迎新一轮外延项目驱动增长的周期。同时，上海项目若能实现产品升级，有望实现业绩、估值双升。 
    科技+娱乐高度融合，积极打造"娱乐宋城"。在娱乐直播领域，六间房已成为行业内产品线最全、业务模式最完整、盈利能力最强的娱乐直播平台之一，2016年六间房实现收入10.90亿元（+195.4%），净利润2.35亿元（+45.0%），超额完成承诺。关键经营指标靓丽：月均页面浏览量6.65亿，注册用户超5000万，月均访问用户4350万，网页端增23%、移动端增248%，年均月人均充值由702元降至681元、付费用户群结构优化。六间房致力于探索新业务，紧跟市场步伐，有望保持增长。2016年公司战略投资美国科技公司SPACES并开展业务合作，通过旗下基金和六间房成立"蜜枝科技"进军二次元动画漫画游戏领域等，积极打造科技娱乐宋城。 
    风险提示。异地项目经营情况差于预期，新投资项目运行低于预期等。 
    盈利预测及估值。结合年报披露，略下调2017-2018年EPS预测至0.79/1.03元（原预测0.81/1.03元），新增2019年EPS预测1.25元。公司自2016年11月以来受大股东减持影响下跌较多，当前价格（21.35元）对应2017年PE26倍，处于历史低位。我们认为，公司传统"千古情"业务受益中国整体旅游市场增长将保持稳健增势，六间房受益秀场行业蓬勃增长预计至少30%以上，而未来IP 战略继续推进有望给公司打开新的模式空间，长期看好，建议积极配置，维持目标价28.4元（对应17年35倍PE），维持"买入"评级。