资产配臵结构优化，利率上行有利于利差收窄预期改善。估值历史低位，存在配臵价值。
    中国太保2010 年开始深化“以客户需求为导向”的价值转型，聚焦营销聚焦期交，转型成果显著。1）太保1991 年成立初期以产险为发展重心，2001 年产险寿险分立，2005 年凯雷入股带来了专业化价值经营理念，2007 年和2009 年分别完成A股和H 股上市，2010 年开启全面战略转型，寿险和产险均实现业务结构和品质优化。2）25 年来，中国太保围绕保险主业，实现了在寿险、产险、养老险、健康险、农险、资产管理和养老投资等方面的保险全牌照布局。
    太保寿险通过价值经营形成“大个险”格局，已是寿险业的转型典范。1）近年新业务价值增速领先同业，且新业务价值率从2012 年的18%攀升至2016 年上半年的30%。2）个险业务持续提升，大个险新格局已经形成。个险新单和续期保费占比从2013 年的15.1%、48.4%提升至31.3%和57.1%，已超越平安并远远领先于国寿和新华。3）营销员规模大幅增长，人均产能持续提升。2016 年上半年月均人力增长40.2%，人均产能增长24.9%。4）完成客户脸谱绘制，形成精准销售能力，老客户加保将成为未来业绩和价值的重要增长点。
    太保产险改善业务品质，承保盈利能力预计将持续提升。1）2014 年出现承保亏损以后，太保产险坚持“控品质、强基础、增后劲”，剔除劣质业务，重新实现承保盈利。2016 年上半年综合成本率99.4%，较2015 年同期下降0.1pct。2）2016年商车费改的全面推行能降低逆向选择与道德风险，降低赔付率，提升车险承保盈利能力。同时，公司聚焦车险核心渠道和优质客户，优化非车险定价能力，加快发展农险等新业务，承保盈利改善预计将持续。
    中国太保资产端配臵结构优化，利率上升有利于利差收窄预期改善。1）近期利率整体上行，显著提升保险公司投资收益水平，太保寿险负债成本下降，因此利率收窄预期将显著改善。2）资产配臵结构优化，2016 年上半年收益率较高、久期较长的非标资产较上年末增加32.2%，占比升至15.0%，能提升投资收益率水平。
    维持中国太保“买入”投资评级。中国太保转型成果显著，NBV 快速增长，产险底部向上逐渐改善。预计16-18 年EPS 分别为1.24、1.18 和1.36 元，预计2017年每股内含价值29.87 元，目前股价对应17P/EV 仅0.96 倍，处于历史低位。给予公司1.5 倍17P/EV 估值， 对应目标价44.81 元，维持推荐。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。