公司主要采取直销模式进行产品销售，经销和代理模式为辅；主要销售区域分布在广东、广西、福建等地区（2016 年1-6 月三地销售分别占比63.22%，14.24%，8.28%）。由于原材料价格下跌影响，公司终端销售价格也作出调整，至2016 上半年，公司营业收入达1.93亿元，同比下降4.2%，归属净利润达3413 万元，同比增长3.4%。
    聚羧酸系减水剂用量占比提升，抢占市场先机。据中国混凝土网统计预测，普通减水剂的市场占有率将逐渐下降，以萘系减水剂和聚羧酸系减水剂为代表的高性能减水剂将成为市场主导，并且二者将处于长期并存的局面。其中，聚羧酸系减水剂具有高减水率、保坍性好、较少干燥收缩、环保等优点，下游客户对聚羧酸系减水剂需求量正逐渐提高，公司已经将部分萘系减水剂生产线技改为聚羧酸系减水剂生产线。本次募集资金投资项目建成后，仅广东及广西两地，公司将合计拥有聚羧酸减水剂产能8 万吨/年，我们认为，该项目将助力公司加大聚羧酸系减水剂市场开拓力度，占据更大市场份额。
    募投项目完善生产基地布局，持续提高市场占有率。公司本次发行股票2000万股，拟募集资金约3.9 亿元，拟新建萘系减水剂生产线的年产能为15 万吨（40%浓度），拟新建聚羧酸系减水剂生产线的年产能为6 万吨（35%浓度）。本次募集资金投资项目建成后，在现有广大终端客户及华南区域优势地位基础上，公司将实现生产区域的更优化布局，公司影响力将辐射到更多地区，并向上游原材料合成行业延伸，实现完整产业链的贯通，提高生产效率和降低成本，进一步提升公司盈利能力，实现公司发展战略。
    暂不予评级。公司为华南减水剂龙头企业，随着募投项目未来的陆续投产，市占率有望得到提升，成为全国性龙头可期。我们预计公司2016-2018 年摊薄EPS 约1.02、1.19、1.36 元/股。考虑到目前公司估值过高，暂不予评级和目标价。
    风险提示。原材料价格超预期提升；下游混凝土需求持续疲弱。