吴江农商行是全国首家成立的农商行，资产规模不足千亿元，连续五年被评为5A 级农商行。股东结构较为分散，主要股东皆为吴江区当地的企业，体现了吴江农商行的地域优势。
    ■业务概况：扎根吴江，以中小为重心。吴江区地处长三角核心带，毗邻上海浙江，纺织、电子等支柱产业发展势头良好。公司扎根吴江本地，区域竞争优势明显，也适度开展异地经营分散风险。对公业务是公司的主要业务，2016年上半年收入和利润占比分别为78.6%和67.6%，其中中小企业是对公业务的重心，贷款余额占比达到84.9%；零售业务则是公司未来持续发展的重要引擎。
    ■发展战略：打造精品农商行。吴江农商行巩固传统对公优势的基础上，积极发力零售业务，积极把吴江农商行打造成精品农村商业银行。
    ■同业比较：息差水平高，不良明显改善。吴江农商行在A 股四家农商行中“虽小而精”，体现为资产增速较快，净息差在同业中领先。2016 年三季度末，公司不良率1.56%，较年初环比下降30BP，改善幅度为A 股上市农商行中最高，资产质量认定较同业更为审慎。
    ■财务状况：盈利有望改善，不良企稳显现。2016 年三季度末资产规模达到779 亿元，较年初增长9%，资产增速明显提升，结构持续优化。此次IPO 有望进一步促资产增速，托底收入增长。吴江农商行净利息收入占营业收入比重均在90%以上，息差明显下降对收入影响较大。当前息差进入平稳周期，公司净息差有望实现企稳。上半年吴江农商行不良贷款率、不良贷款余额、不良净生成率和不良毛生成率均出现下降，不良来源得到有效控制，资产质量出现改善迹象。资产质量的改善也使拨备计提压力减小，有能力反哺利润。但公司关注类贷款占比较高，风险消化仍需时日。
    ■投资建议：合理价格14.05-14.75 元，对应2.0x-2.1xPB。我们预计公司2016年-2018 年的营业收入增速分别为-3.03%、-0.37%、3.19%，净利润增速为1%、4%、5%。参考同业各类上市银行估值水平，我们判断吴江农商行合理价格在14.05-14.75 元区间，对应2016 年动态PB 为2.0x-2.1x 区间。再考虑新股溢价价值，预计公司上市后股价短期存在20%左右的溢价空间，对应股价在16.86-17.71 元区间，2016 年动态PB 在2.4x-2.52x 区间。
    ■风险提示：宏观经济下滑风险，信用风险，操作风险.