2016 年1-11 月，公司新接订单超过20亿元，其中海外占比约三分之一，如果剔除参股项目龙头山水电订单，公司今年海外订单占比达到一半。目前公司已经控股印尼巴丹图鲁510MW 水电站，此外公司通过“借船出海”的已经跟随中国电建、葛洲坝等大型央企参与多项海外工程，我们认为公司通过“直接出口+借船出海”有望撬动更多海外项目，“一带一路”沿线国家水电订单将持续落地。
    参股公司股权激励授予完成，利好公司投资收益兑现
    2016 年11 月14 日，二三四五以5.81 元/股的价格向56 名激励对象授予2256 万股限制性股票，分三年解锁，业绩考核目标为：以2015 年公司净利润为基础，2016、2017、2018 年净利润增速分别不低于12%、30%、60%。目前公司持有二三四五15.02%股份，为其单一第一大非控股股东，我们认为二三四五股权激励授予完成，有助激发二三四五现有员工积极性，利好公司未来几年投资收益兑现。
    维持“买入”评级
    我们预计现有股本下2016～2018 年EPS 为0.038、0.083、0.131 元，对应172.4 倍、80.0、50.4 倍P/E。如2017 年完成并购与按上限配套融资增发，则2017、2018 年EPS 分别为0.102 元、0.181 元，对应64.9、36.6 倍P/E。
    风险提示
    海外水电存在不确定性，国内外核电建设或不达预期，节能业务发展或低预期，新兴领域投资存在一定不确定性。