全球高技术壁垒的医药CMO 产业向中国转移。跨国制药企业逐渐依赖医药CMO 企业的专业能力优化制药工艺，以达到节省成本的目的。甚至部分企业已发展为虚拟制药企业，核心业务转向研发和销售。产业核心壁垒体现在：1）客户壁垒，2）技术壁垒，3）人才壁垒，4）质量监管壁垒，5）环保监管壁垒等5 个方面。
    公司是国内CMO 领先企业。凯莱英医药集团系国内CMO 领军企业。1998年由首批中组部“千人计划”国家特聘专家洪浩博士在天津经济技术开发区注册成立。主要致力于全球制药工艺的技术创新和商业化应用，其范围主要涵盖了新药临床阶段工艺研发及制备、上市药商业化阶段的工艺优化及规模化生产。经过十余年的发展，凯莱英已成为拥有1400 余名员工，资产超过十亿元，在中国投资建立9 家研发、分析测试、生产及销售公司的一体化服务外包集团，成为全球创新药领域的核心服务商之一。
    大客户+大品种，公司业绩潜力较大。通过长期积累，公司服务的新药中包括了已上市或即将上市的治疗丙肝、囊性纤维化、前列腺癌、骨髓瘤、软组织肉瘤、白血病、部分罕见病新药及头孢联用新药；公司为重磅药物提供持续工艺优化并运用于规模化生产，包括第三线抗生素培南类药物、降血脂他汀类药物、降血糖格列汀类药物和第二代抗艾滋病药物。公司与全球排名前15的跨国制药企业中的11 家客户合作，与默沙东、辉瑞、罗氏、诺华、阿斯利康、百时美施贵宝、艾伯维、礼来等知名企业建立了紧密的合作关系，公司成为其中2 家客户的长期战略合作伙伴，5 家客户的首选供应商之一。
    盈利预测。我们预计，发行后2016-18 年摊薄后EPS 分别为1.72、2.10、2.62 元。公司为国内领先CMO 企业，参考可比公司估值情况，给予2017年35-40 倍PE 估值，公司合理股价区间为73.5-84.0 元。本次发行价格为30.53 元/股，首次覆盖，给予买入评级，6 个月目标价80 元。
    风险提示。1）客户新药销售不达预期；2）客户新药研发进度不达预期。