2．我们的分析与判断
    （一）重卡行业回暖同时12-13L 发动机放量，三季度营收增长达13.74%
    公司深耕重卡行业多年， 并以重卡发动机为主， 形成了动力总成、 关键零部件、整车等全产业链布局。 产业链上游包括重卡发动机、法士特变速箱、汉德车桥等核心产品。 产业链下游以子公司陕重汽为主，其市场占有率目前已跃居业内第四。三季度公司营业收入的稳定增长主要受益于：（1）去年同期的低基数和报告期内重卡销量的大幅增长利好重卡产业链。一方面，子公司陕重汽报告期内重卡销量为2.1万台，同比增长23.12%。另一方面，上游发动机需求也随之增长。（2）12L-13L 重卡发动机逐渐放量，产品结构升级助力营收增长。公司发动机的优势原来主要在自卸车，而现在主要配套物流车的12-13L 发动机占到45%左右，单价更高的产品为营收带来增长。同时，未来随着物流车的进一步放量和公司在该细分市场的占有率提高，营收有望进一步增长。
    （二）产品结构升级与进一步垂直整合产业链同步进行，三季度毛利率有小幅提升
    公司拥有重卡“黄金产业链“，变速箱、车桥、火花塞等零部件均为内供，致使公司毛利率一直维持在20%左右的高位。报告期内公司毛利率同比提升0.72 个百分点，主要是由于：（1）林德液压逐步放量，进一步实现了零部件的内供，使得成本进一步降低；（2）高毛利率的12-13L 发动机占比提高，提升了综合毛利率。同时，未来随着12-13L 发动机占比的进一步提高，毛利率将有望继续增长。
    （三）明年德马泰克和中机并表，利润有望维持稳定增长
    公司目前已完成德马泰克和中机的收购。德马泰克是全球领先的物流解决方案提供商，市场主要在北美。未来德马泰克和凯傲将有望以“叉车+仓储+自动化+供应链”打造全球供应链、自动化装备领域全球巨头。同时两者的市场也可形成互补。另外，中机的并入也有助于完善公司发动机品系。两家公司的并表将有助于为公司未来业绩提供新的增长点。
    3．投资建议
    维持“推荐”评级。公司是重卡行业的龙头企业，受益于重卡行业持续复苏，公司三季度营收增长率达到13.74%。同时，12-13L 发动机的占比提高也助力提升了营收和毛利率。未来随着产品结构的持续升级，主业有望维持稳定增长。另外，德马泰克和中机的收购已经完成，并表后有望进一步助力公司利润的稳定增长。我们预计公司2016-2017 年公司归母净利润分别为19 亿、22.8 亿，对应摊薄EPS0.48、0.57 元，PE20.60X、17.35X，维持"推荐"评级。
    4. 风险因素
    1）重卡销量增速不及预期； 2）12-13L 发动机需求不及预期；3）收购整合进度不达预期。