营业收入和营业成本下降的主要原因是火电厂上网电量和上网电价降低。
    基本每股收益下降的主要原因为定增后总股本增加。 二、影响因子分析：毛利、财务费用、及投资净收益三项影响较大  我们对赣能前三季度业绩来源的影响因子进行了分析。影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额，从表格中可以看到对赣能前三季度利润影响较大的因子为毛利、财务费用、及投资净收益三项，其中毛利的影响因子最大。影响因子分析详见下页表1。 三、火电上网电量下滑及电价下调是毛利下降的主要原因  公司主营业务为火力、水力发电，目前公司所属已投产运营火电厂一家、水电厂两家，总装机容量为150万千瓦。公司所属火电厂丰城二期发电厂装机容量2×70万千瓦，位于江西省丰城市，两家水电厂居龙潭水电厂、抱子石水电厂装机容量分别为2×3万千瓦和2×2万千瓦，分别位于江西省赣州市和九江市修水县。公司尚有丰城三期发电厂在建，设计装机容量为2×100万千瓦超超临界发电机组。另外，公司受托管理控股股东江投集团下辖江西东津发电有限责任公司，装机容量为2×3万千瓦。但在2016年1月国家对上网电价再一次进行下调，公司所属火力发电厂丰电二期上网电价调整为0.3993元/千瓦时（含脱硫脱硝、含税和电除尘价），公司所属水电厂上网电价未作调整，为0.42元/千瓦时（含税），火电上网电价的下调减少了公司主营业务收入。与此同时，公司上网电量也在下滑，三季报中，公司未公布上网电量累计情况，但在半年报中我们可以看到，2016上半年公司共完成上网电量26.76亿千瓦时，比上年减少12.63％。
    四、财务费用大幅降低增厚归属净利润，投资收益减少造成一定不利影响：
    由于2015年我国多次下调基准利率，公司资产负债率降低为36.49%，使得利息支出减少，与此同时，定增募集资金增加利息收入，因此，2016前三季度，公司发生财务费用0.73亿元，较去年同期减少0.68亿元，同比下降48.50%，很大程度上对冲了归属净利润的下滑。
    其中资产负债率的降低得益于定增资金偿还银行贷款后公司贷款存量减少，有效地提高了公司的抗风险能力和融资能力，公司资产负债率的变动情况如下表所示。
    九、提高至"强烈推荐"评级
    考虑到火电量价持续下降趋势、财务费用降低的现状，预计2016年公司净利润在4.96亿左右，增发后股本为9.76亿股，对应EPS为0.51元。未来新增火电厂投产贡献的利润为6.64亿元，加上目前资产盈利能力4.96亿元，对应的EPS为1.19元，预计实现时间为2年左右，实现确定性强。
    国投电力是国企改革中投资控股的试点企业，赣能作为其成为试点后的第一个项目，会在集团内部给予非常规重视。后续的资产和股权运作值得预期。当前股价9.36元，国投电力持股成本6.66元，假设三年锁定期每年5%资金成本，则国投实际每股成本为7.66元。
    综合考虑，公司基本业绩，国企改革，电力体制改革预期，初步给予12元目标价，对应当前业绩估值23倍，对应新增电厂投产后的估值10倍。提高至"强烈推荐"评级。
    十、风险提示
    电价继续下调，煤价上涨，火电利用小时下降超预期。