【点评】
    三季度净利润4.5-5.1亿元，创近五年来最好水平
    在水泥销售价格同比下降11%的情况下，业绩仍实现增长难能可贵，主要来自两个方面：一是水泥销量同比增长13%，扭转此前连续下滑局面；二是严格控制成本费用，销售成本同比下降18%，三项期间费用同比下降20%。
    我们看好京津冀水泥市场未来两三年投资机会，逻辑上主要有三点：未来两三年京津冀是需求最确定的区域
    今年京津冀水泥需求增速高达13%，仅次于西藏的30%，但体量比后者大很多，也远高于全国3%的需求增速。我们认为京津冀可能是未来两三年全国水泥需求最好的区域，一方面今年房地产对区域水泥需求拉动影响有限，因为上半年京津冀房地产销售才回暖，滞后珠三角和长三角半年，尚未传导至下游水泥需求，即使明年房地产销售回落，对区域水泥需求影响也不大；另一方面京津冀一体化铁路、公路、轨交建设，首都第二机场，冬奥会设施建设等将带动区域基建水泥需求。
    金隅合并冀东将加快区域市场整合力度
    京津冀区域水泥市场产能过剩比较严重，加上市场集中度较低，竞争比较激烈，导致过去几年区域市场水泥价格持续下滑，企业长期处于亏损的局面。
    此次金隅冀东合并加快区域市场整合，两者合并后市场占有率超过50%，市场掌控力大幅提升。此外合并后的公司可能继续收购优质产能，利用市场化手段淘汰低效、高污染、落后产能，进一步改善区域供求关系。
    金隅管理层进驻冀东提升公司管理效率
    历史上看金隅水泥板块盈利情况好于冀东，体现金隅成本控制和管理水平有值得冀东借鉴的地方。近日公司公告，包括董事长在内的四名原冀东水泥董事辞职，同时提名包含三名金隅管理层在内的五名新董事候选人，我们认为金隅管理层进驻冀东将带来双方优势资源互补、产生协同效应、摊薄业务成本、降低财务成本等，这已经在前三季度的报表中有一定的体现。
    建议关注投资机会
    供求两方面的改善，我们认为京津冀水泥市场盈利拐点可能已经开始出现，建议关注投资机会。