根据我们2016 年2 月28 号深度报告《万鸿集团（600681）-百川燃气借壳过会，打造京津冀燃气第一股》对公司进行的业绩测算，2015-2017 年的归属净利润约为4.05 亿元、5.17 亿元和6.93 亿元。其中2016 年的全年利润增速为28%，因此本次中报的业绩增速29%基本符合我们的预期。
    行业增速放缓：2016 年1-8 月，根据发改委公布的数据，全国天然气消费量1277亿立方米，同比增长7.5%，较之1-7月8.8%的同比增速，下降1.3pct。
    8 月单月，全国天然气消费量139 亿立方米，同比增长1.6%，较之7 月2.3%的同比增速，下降0.7pct。全国1-9 月的天然气数据预计于10 月下旬发布，按照1-8 月份的趋势，预计届时行业天然气消费量增速将在1-8 月份的基础上维持或小幅下调。
    百川——独特的地利和政策优势，保证公司业绩稳步增长：据我们之前的深度报告的分析和估测，未来从2015-2020 年，百川燃气下辖的区域因与通州（未来北京的副行政中心）仅一河之隔，交通便利且地价低廉，再配合北京天津的产业迁移政策，将会很好地承接北京天津的工商金融企业以及部分高新科技工业园区。根据我们的预测，到2020 年，百川燃气区域的燃气销量因人口增长和市场开拓能增长至2014 年的4 倍甚至以上，工商企业用气因区域产业结构调整会增速更快。
    居民和非居民燃气销量增加会极大的提高公司的燃气收入。另外，新增用户的开户接驳收入也将为公司的利润贡献一大部分力量。据我们测算，2015-2020 年这几年内，百川现有区域的接驳市场接近70 亿元规模，足以支撑公司业绩在3-6 年内高速增长。
    重大政策利好：近期，河北省出台《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》，规定到2017 年10 月底前，禁煤区完成除电煤、集中供热和原料用煤外燃煤“清零”。禁煤区实施“电代煤”“气代煤”将能享受到一系列补贴支持政策
    禁煤区包括保定、廊坊市京昆高速以东、荣乌高速以北与京津接壤区域，以及三河市、大厂回族自治县、香河县全部行政区域。根据地图显示，百川燃气下辖的8 个区域，除河北涿鹿以及天津武清并不在这一区域外，其他6 个区域均在禁煤区域之内。这一区域大于我们深度报告的预测范围，可以体现出政策力度之强、影响范围之大。
    这一政策对于百川的影响主要分成几方面：
    1） 农村煤改气增加的供暖和生活用气需求。指导意见中，对于煤改气提出以下支持政策：设备购置补贴70%（每户最高补贴金额不超过2700 元，由省和市县各承担1/2）、采暖期用气补贴（1 元/立方米的气价补贴，每户每年最高补贴气量1200 立方米，由省、市、县各承担1/3，补贴政策及标准暂定3 年）、不执行阶梯气价、给予建设村内入户管线户均4000 元投资补助（由省承担1000 元，市县承担3000 元）、支持各类投资主体建设储气调峰设施。以上政策不仅大幅降低了用户的前期投入，也减少了实际用气成本，预计对于推动农村地区冬季燃气供暖业务有较大的帮助。
    2） 燃煤锅炉替代带来的用气需求。指导意见同时提出：企事业单位燃煤锅炉，继续按照《河北省燃煤锅炉治理实施方案》和《关于印发河北省散煤污染整治专项行动方案的通知》确定的治理途径、措施和分工抓紧落实。煤电和大型集中供热站的燃煤锅炉，须达到超低排放或特别排放限值标准；县城建成区10 蒸吨及以下燃煤锅炉，须按期完成淘汰任务；鼓励支持对燃煤锅炉、窑炉实施电能和燃气替代。燃煤锅炉替代进程的加快也会对工商业用户的用气量有刺激作用。
    3） 分布式天然气-热电联产项目增加带来的用气需求。指导意见还提出：对县城建成区、周边工业区和重点镇以及新建区域，大力发展热电联产、高效环保集中供热站、燃气分布式热电冷多联供等清洁集中供热，在充分挖掘现有集中供热潜力的基础上，加快推进一批在建和规划建设项目。对集中供热不能覆盖的城中村，由市、县（市、区）结合城镇发展规划和资源条件，自行组织实施电能、燃气、地热等清洁能源替代。确保到2020 年，禁煤区清洁供热率达到100%。根据这一指导意见，可以预见禁煤区的天然气分布式项目将会在2020年之前逐渐涌现，带来新增的用气需求。
    4） 以上煤改气先期带来的接驳工程需求和利润。
    公司三季报虽未公告营业收入和利润的具体分布，但是我们通过对比收入增速17.5%和归属净利润增速29%可以看出，公司的毛利率水平有了显著的提高，据推测应该是接驳工程