我们判断随着ILUKA 矿山停产以及库存去化，锆英砂供需格局改善，价格方面有望迎来拐点，上涨空间打开。
    ◆产业链条齐全，尽享行业改善红利
    公司专注于锆行业耕耘，拥有完整的锆产业链，近几年积极向产业链两端延伸，包括上游成立合资公司铭瑞锆业和收购Image 获得澳大利亚矿产资源，下游加快对复合氧化锆、核级锆、锆质电池和陶瓷机身等新产品的开发。但是行业近5 年低迷，锆价格单边下跌影响，公司产品毛利率从37%下滑至17%。随着锆行业供需格局改善，产品价格回暖，2016 年上半年公司产品毛利率回升到21.94%，盈利能力改善，产业链获提振。
    ◆核级锆合格入驻中核供应链，核电产业发展潜力巨大我国核级锆的年需求量达到1500 吨以上。目前公司核级锆产能150吨，另有350 吨在建核级锆。2016 年6 月公司核级锆产品验收合格，产品进入中核集团供应链。中核集团是国内核电建设的龙头企业，其打造的核电产业链平台优势将利好公司核级海绵锆的产品从实验室走向产业市场。
    ◆消费级应用有望促进公司产品升级
    公司目前积极开展对下游消费级应用的研发，主要产品有陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等。锆消费级应用产品毛利率高，产品附加值可观，有助于改善公司产品结构，促进产品升级。
    ◆估值与评级
    我们预计公司2016 年~2018 年净利润分别为0.28 亿元、2.72 亿元和2.92 亿元，EPS 为0.04 元、0.44 元和0.47 元，对应增速分别为-110%/888%/7%。给予2017 年30 倍PE，目标价13.20 元，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：
    锆行业供需改善不及预期；钛矿砂业务开展进度延长