传统经济强省强市，积极拓展苏中、苏北，加快发展速度
    江苏省为我国经济发展传统强省，无锡市在江苏省GDP 排名第3 位，GDP 存量占全省11.5%。在我国发展长三角世界级城市群的大背景下，无锡作为苏锡常都市圈的核心城市，以及长三角的中心城市，进一步享受政策利好及区位优势，经济发展势头好。公司积极拓展苏中、苏北地区业务，享受地区经济加快发展的果实，已形成以无锡为中心，扩展江苏的战略布局。
    精耕小微，形成灵活机制
    农商行特质为公司吸引众多中小企业客户，中小企业占公司类贷款客户99.53%。为迎合中小微贷款“短、小、频、急”特点，公司形成一套灵活贷款机制，小额贷款放贷时间最短1 天，最长不超过3 天，并且借助地头优势，深入了解小微企业需求，做到灵活快速反应。此外，公司借力无锡市政府“市民卡”工程，大力拓展个人客户，个人客户收入占比稳步提升。
    不良风险控制能力强，区域不良有望最先迎拐点
    公司积极发展资产多样化结构，近年来证券投资类资产大幅提高，2015 年占比达27%，相应证券投资利息收入快速提升，为利息收入提供稳定保障。公司2015 年不良贷款率1.17%，低于同期商业银行1.67%平均水平，低于同为农商行的江阴银行（2.17%），此外低于无锡市不良贷款率（2.03%）。公司对于风险意识的把控长期较严，不断降低区域及行业集中度，拓展个人消费类贷款，抵御不良风险。江苏省近年来不良风险基本释放，我们调研发现区域存量不良贷款能够逐步消化，新增不良贷款也能提前预判，区域有望最先迎不良拐点。
    看好公司发展前景及资产质量优异，给予“增持评级”
    公司位于中国经济传统强省强市，基础扎实，致力于服务小微，形成灵活机制。面临较低息差，公司积极拓宽收入渠道，优化资产负债结构。江苏地区近年来不良风险基本释放，公司资产质量相比同省同业较优，看好地区不良拐点及公司发展前景。我们预测公司2016-2018 年净利润增速为1.7%，2.7%，2.9%，考虑公司资产质量优异、成长性及新股上市因素，我们给予一定估值溢价，给予16 年PB 1.4-1.5，目标价6.58-7.05 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：地区经济下滑，资产质量恶化超预期。