盈利能力方面，公司上半年毛利率和净利率分别为14.6%和1.1%，同比分别上升3.1 个百分点和下降1.7 个百分点，其中毛利率上升主要由于商品销售业务毛利上涨，而净利润下滑则是受到机票佣金率下降的影响。上半年期间费用率为12.53%，同比上升2.81 个百分点，其中管理费用率显著上升至12.21%，同比增加2.79 个百分点，管理费用增长主要来自公司业务扩张带来相应的费用增加。分季度来看，公司2 季度实现营收5.88 亿元，同比下降36.22%，同期净利润为0.08 亿元，同比下降74.99%，但较一季度净利润0.06 亿元有所回升，环比增长32.16%。
    分业务：积分兑换发展态势良好，电子商务、酒店业务增长乏力上半年公司积分兑换、宾馆酒店、电子商务、其他业务分别实现营收2.87亿元、2.66 亿元、1.92 亿元和4.22 亿元，营收占比分别为23.1%、21.4%、15.5%和34.1%。其中积分兑换大幅增长，实现营收2.87 亿元，增速高达381%，实现净利润613 万元。而酒店、电商由于行业形势严峻，营收均为负增长，同比分别下降1.7%和30.7%，其中酒店子公司净利润1326 万元。
    主要看点：斥资39 亿并购文娱平台，业务协同打造创新动能收购集团子公司，标的涉足文娱全产业链：公司拟以38.96 亿元收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫100%股权，其中现金对价1.69 亿元，股份对价37.26 亿元。标的主营在线视频、游戏、阅读、动漫，涉足文娱全产业链，承诺16-18 年扣非归母净利润分别为2.14/2.61/3.08 亿元。
    业务协同打造创新动能，板块整合推动国企改革：本次收购标的涉足视频、游戏、阅读、动漫市场，与公司原有电商、酒店同属休闲文化领域。交易后，新、旧两个业务板块将发挥协同效应，打通IP 跨平台合作壁垒，催生创新动能，加速业绩增长。此外，本次方案将电信旗下优质创新业务注入公司，交易后可激发创新业务活力，加速整合电信集团互联网文娱业务板块，扩大国有资本在互联网领域的影响力，以实现国有资产的保值增值。
    转型打造互联网娱乐生态圈，积极拓展业绩新增长点，首次覆盖给予“谨慎增持”评级
    16 年上半年公司原主业依然承压，归母净利润同比下跌68%，其中除积分兑换业务表现相对较好外，酒店、电商营收同比分别下跌1.7%和30.7%，盈利增长乏力。公司未来看点在于：（1）本次定增拟在原有业务基础上，注入集团泛娱乐业务，打造互联网娱乐生态圈，而注入资产成长性和盈利能力均较好，有望显著改善公司业绩；（2）同时预计公司将发挥各业务板块间的协同效应，积极拓展业绩新增长点；（3）此外，公司有望成为电信集团旗下创新业务整合平台，中长期发展值得看好。预计公司16-18 年EPS分别为0.06 元、0.07 元、0.10 元。考虑收购资产并表：假设收购16 年底完成并表，预计17 年归属于母公司净利润为2.9 亿元，按增发后股本市值约170 亿，对应PE 为58 倍，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
    风险提示:监管审批存在不确定性，国企改革进展低于预期，并购后协同效应低于预期。