公司2016 上半年土地承包收入达12.5 亿元，同比增长1.9%，盈利稳步上升。
    加减法并用，工贸业务拐点将至
    自2012 年以来公司以“止血止亏，关停并转”为战略方向，加减法并用，剥离负向资产，积极推动混改。2016 年上半年，工贸业务营业收入减少到2 亿元，同比下降29.53%，主动缩减规模显成效。同时，公司控股子公司龙垦麦芽和北大荒纸业有限公司引入战略投资者，完成混合所有制改革，浩良河化肥分公司引资合作正在推进。我们相信在一系列改革后，公司工贸业务拐点渐至。
    农垦改革落地，公司多方受益
    2015 年中央一号文件首次明确指出了农垦系统集团化、企业化、多元化的改革路径，北大荒作为农垦系统当之无愧的领头羊，将从两方面受益：第一，由企业化、多元化主导的市场化改革将提升公司经营效率，增加公司人才贮备，从而带动改革推进。第二，集团化改革将引导垦区内土地资源注入和优势资源整合，增强整体实力、提升盈利能力。
    盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018 年的归母净利润分别为7.25、8.70、11.78 亿元，对应EPS 为0.41/0.49/0.66 元。给予2017 年25-30 倍PE 得出目标价12.25-14.70，较现价具有10%-32%的空间，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：突发大规模不可控病害，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。