简评
    1、传统主业面临瓶颈，亟待转型升级。方大化工主营烧碱、环氧丙烷以及聚醚三大板块，受主营业务所处的氯碱行业产能过剩、需求萎靡等下行压力影响，近五年内公司主业增长停滞不前，利润水平波动较大，正面临严重的发展瓶颈。
    2、三大标的分属军工电子产业链不同环节，协同效应显著。
    本次收购的标的中，长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的重要供应商，具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力；威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商，其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、舰载雷达、卫星通讯、电子对抗、雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域；成都创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产，其微波产品在航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域得到广泛应用。
    本次收购完成后，公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路及微波系列产品的业务体系，三家标的公司分属于集成电路（芯片）、关键组件两大环节，在技术研发、产品供应、市场拓展等方面协同效应显著，有望较大提升公司综合竞争力。
    3、利润快速增长显著增厚业绩，后续发展值得高度可期。本次收购所签署的业绩对赌协议中，长沙韶光承诺2016-2018 年实现的净利润分别不低于6500 万元、9500 万元及13800 万元；威科电子承诺2016-2018 年实现的净利润分别不低于3500 万元、5000 万元与7000 万元；成都创新达承诺2016-2018 年实现的净利润分别不低于5000 万元、6000 万元与7200 万元。三者合计2016-2018 年实现的净利润分别不低于1.5 亿元、2.05 亿元与2.8 亿元，对应于上市公司2015 年净利润比例分别为119%、163%与222%。拟收购标的利润快速增长不仅大幅增厚上市公司业绩，更彰显了交易双方对于未来的坚定信心，后续发展值得高度期待。
    4、公司2016 年2 月5 日停牌，停牌时股价为6.57 元/股，交易完成后考虑配套融资以11.16 亿股计算，预计总市值73.32 亿元。我们预测2016 年、2017 年、2018 年内备考合并后净利润分别是2.76 亿元、3.31 亿元、4.06 亿元（假设传统主业业绩维持2015 年水平）， EPS 分别是0.25、0.30、0.36 元，对应停牌价格的动态市盈率分别是26.3、21.9、18.3 倍。
    由于公司化工业务仍占比较高（对应2016 年备考业绩占比为46%），采用分块估值法进行计算。A 股化工原材料公司的平均估值水平为25 倍左右，化工主业对应市值为31.5 亿；对于军工电子业务，我们选取A 股中具有代表性的5 家可比公司（均具有军工芯片业务），其对应2016 年平均PE 约为112 倍，中位数PE 约为100倍。我们保守按照可比公司中位数估值计算，给予军工电子业务100 倍估值，即对应市值为150 亿。两大业务合计目标市值为181.5 亿元，对应股价为16.26 元，对应现有股价仍有147%上涨空间，首次评级给予“买入”评级。