上半年政府业务销售收入同比增长33.3%，受益于党政军等行业的国产化替代，企业客户销售收入同比增长37.7%，企业客户主要包括互联网公司、国有企业和系统集成厂商，自14年以来保持40%左右增长。上半年综合收入增速31.53%，政府领域，尤其是科研领域的重大订单收入确认节奏是收入增速低于预期的重要原因。由于公司在系统研发领域不断突破，新增专利申请 130 项，获得发明专利授权 38项，以研发带动的产品附加值提升得到体现，公司上半年企业、政府、公共事业业务毛利率均得到同比提升，综合毛利率提升1.7ppt 至21.69%。由于公司推行“数据中国”战略，销售费用、管理费用同比增长31.9%、33.3%，规模扩张导致贷款增加，财务费用同比增长118.75%。考虑到公司商业模式以硬件产品及系统销售为主，对于营运资金的占用将成为公司贷款的主要原因，我们预计公司定增募集完成将对全年财务费用将起到积极效果。
    “软件定义”发力，产品结构持续改善。公司上半年软件、集成及服务业务同比增长达60.63%，我们预计主要受益于公司在云计算操作系统、远程运维、软件定义存储等领域的突破。软件相关业务占公司销售比重10.7%，较15 年提升2ppt。公司与Vmware 合资成立中科睿光预计将逐步对于软件业务占比提升起到积极作用。同时，我们认为公司在软件领域的投入将会持续加大，通过自主研发与外延并购相结合的方式提升云计算软件的能力将是一条重点突破路径
    分布式存储竞争力强劲，稳健发展。公司Parastore 分布式存储主要面向具有云计算需求的企业，与传统磁盘阵列在目标客户定位与技术实现上有较大差异。分布式存储市场较为细分，相对中高端磁盘阵列在硬件上售价更低，由于存储软件计入软件收入，曙光上半年存储业务增速14.53%。我们认为中高端磁盘阵列在政府军队等行业中的国产化替代已经开始起量，而分布式存储在企业端，尤其是私有云的部署中将占据重要位臵。
    据IDC2015 年中国存储业务统计分析报告显示，网络附属存储 NAS 在存储行业中占比约11%（15-20 亿市场规模），曙光在NAS 中保持市场份额第一，占据约20%市场份额。我国政企在私有云的推进上将保持高速，分布式存储的市场规模将进一步扩大，同时竞争格局也将趋于激烈，我们预计公司全年存储业务增速将超过上半年。
    对海光投资收益确认是其价值的体现。我们在之前的报告中曾提出，我国具有自主开发处理器芯片微架构和指令集的实力，商用领域要实现处理器芯片自主可控，后端设计与工艺能力、软件生态是关键。AMD 与天津海光共同设立合资企业，天津海光兼具国有投资背景（成都工业投资占37.79%股权）与服务器产业背景（中科曙光占24.46%股权）。我们预计，国有投资与服务器设计的股东架构具有资本与技术的综合优势，非常有利于对AMD 的技术吸收，天津海光将支付给AMD 共2.95 亿美金的多年授权费用，双方合资公司将共同开拓中国市场，对于AMD（15 年全球市占率12%，亏损6.6 亿美金）具有重要意义，AMD 在合资上也有望拿出诚意打造下代乃至下下代产品，而在我国最薄弱的处理器芯片后端设计（提升主频）上，合作具有阶跃性效应！我们预计海光合资的AMD CPU 有望在17 年正式量产出货，海光的价值有望进一步提升。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑资金到位后促进作用，暂不考虑外延并购，维持2016-2018 年每股收益分别为0.49/0.72/1.03 元，分别对应PE 为74/50/35 倍，维持强烈推荐-A 投资评级。
    风险提示：数据中国推广不及预期，CPU 国产化进展不及预期