成本端承压，销售费用、网络运行及支撑成本增加 
    上半年成本端承压，主要是因为：1）期内销售费用同比明显上升，半年度销售费用达到171.31亿元，同比增长17.1%，其中二季度单季销售费用提速：Q2销售费用84.55亿元，同比增长18.45%，Q1销售费用为86.76亿元，同比增长15.75%；2）期内网络运行及支撑成本为256.24亿元，同比增长33.8%，首先是因为增加铁塔使用费用77.23亿元，铁塔费用短期对利润带来压力，随着共享率提升，未来铁塔使用费共享优惠折扣预计将逐步增加，提升公司长期价值；另外移动4G基站大幅增加，网络规模扩大导致能源、物业租金等投入增加。 
    移动业务转好，数据流量是亮点 
    上半年移动主营业务收入730.4 亿元，同比下降0.6%，去年全年下降9.3%，降幅收窄，其中语音、数据流量、其他增值服务三项业务中，数据流量收入增速小幅提升至18.5%，达到359.33亿元，其他两项业务收入分别减少14.7%、15.2%。移动用户扭转去年下行势头，上半年净增839 万户，总数达到2.61亿户，首先是因为提高4G覆盖，新增19万4G基站，4G基站总数达到59万；其次是加快2G/3G 用户转化4G进度，上半年净增4G用户2826 万户，总数达到7242万户，4G 用户占移动用户的比例由去年底的17.5%提高到27.8%。移动用户ARPU 从去年底46.3元小幅上升至47.1元。 
    固网业务IDC/云计算、ICT是增长亮点 
    固网整体收入482.3亿元，同比增长4.4%。其中语音业务继续下滑；宽带接入收入与去年同期持平，宽带用户ARPU值小幅下滑，宽带用户数量小幅上升，FTTH提升10 pct达到68%。IDC/云计算上半年实现营收47.6亿元，同比增长38.6%。ICT上半年实现营收32.8亿元，同比增长34.2%，后向/定向流量产品走上规模化经营，另外开通支付理财信贷功能，建立基础互联网金融能力。 
    现价具有安全边际，维持"买入"评级 
    预计2016-2018年公司EPS分别为0.16/0.18/0.19元，对应市盈率分别为28/26/24倍。公司聚焦4G业务，固网宽带稳定发展，拓展物联网、云计算/IDC、大数据、流量经营、移动支付等创新业务，培育后期增长点。公司目前股价估值仅为1.2倍PB，现价具有安全边际。考虑到下半年国企改革增速，公司业绩触底回升，上调公司估值至PB 1.3-1.5倍，对应合理价格区间为4.77-5.51元，维持"买入"评级。 
    风险提示: 行业竞争加剧；政策性管制影响经营。