综合节能服务增长迅猛，带来显著业绩贡献。公司EMC 业务围绕工业节能、电厂节能和综合能源服务三大方向发展，上半年EMC 业务实现净利3,374 万元，同比增长68.40%，业绩贡献占比达52%。随着节能服务有效性逐步得到市场认可，我们预计公司该业务在未来几年仍将保持较高增速，业务占比在公司三大业务中逐步提升。
    电缆业务带来制造环节盈利回升，多项新品取得进展。上半年公司制造业务实现收入4.6 亿元，较去年同期略有增长。分产品来看，传统的电力设备业务收入下滑6pcts，毛利率水平提升2.9pcts；去年并表的电缆业务收入增长10%，净利增长18%。公司电力电缆业务的产能将持续释放并与其他主营业务产生协同效应，有望为制造业务持续带来稳定增长。在新品研发方面，港口岸电、锂电池储能系统、预装式变电站、高压永磁变频调速系统、防火电缆等多项产品调试成功，未来有望给传统制造业务带来新的增长点。
    用电服务成为新兴增长点，定增16 亿加码用电服务。公司积极推进用电服务业务，上半年实现收入/净利2,778/252 万元，同比分别增长48%/88%。公司持续推进线下用电服务布局，在广州、肇庆、汕头、东莞、江门、南宁及昆明等7 个城市完成运检业务布点，预计年底完成接入电力负荷不低于300 万kva，同比2015 年增长5 倍。同时，公司16 亿非公开发行加码用电服务，拟投向线下服务网络和线上用电去平台建设，6 月下旬已经通过发审委审核。
    电改推进力度加大，售电业务实现突破。在售电业务方面，公司也实现了重大突破，2016 年7 月公司成功进入广东省第二售电公司名录，目前已代理电力大用户竞价总电量为2,470 万度，为电力大用户提供月度竞价策略的总电量为1.33 亿度。随着电改政策环境和业务模式逐步走向成熟，预计下半年公司中标售电量将显著提升。
    持续看好未来公司业务增长前景：电改+EMC+南方电网合作优势，是未来公司业务增长的三大主要驱动因素。公司与南方电网长期合作，具备独特区位优势，用电服务、售电业务和EMC 三大新兴业务已经在南网区域成功卡位；南方电网电改推进节奏快，未来公司将充分享受政策红利并实现业务线协同效应。
    风险提示。1.电改进程低于预期；2.传统电力设制造业务受到宏观环境影响出现大幅下滑；3.EMC 模式下的应收风险。
    盈利预测及估值。维持公司2016/17/18 年盈利预测为0.57/0.78/0.94 元（不考虑增发摊薄）。考虑到电改推进力度加大及市场对用电服务模式认可度持续提升，维持公司“买入”评级，上调目标价至27 元。