韵达快递15 年收入50 亿，略小于申通、圆通。从经营模式上来看，韵达快递与已借壳的申通快递、圆通快递相似，均为加盟为主的模式；上市公司通过控制干线运输、转运中心等核心节点，从加盟商手中收取一定比例费用。根据公司提供的韵达快递经营数据，韵达快递13-15 年快递单量分别为11.86 亿件、15.82 亿件和21.68 亿件，收入分别为43.03亿、46.66 亿和50.53 亿，净利润分别为1.44 亿、4.25 亿和5.33 亿，在与直接对手申通、圆通的竞争中不具有明显的优势。
    复牌后拥有100%的上涨空间。鉴于韵达快递与申通、圆通的运营模式基本类似，我们认为其估值水平也应当向两家同类公司靠拢。艾迪西（申通快递）、大杨创世（圆通快递）考虑借壳后新增的股本，现有公司总市值分别为421 亿、532 亿，对应16 年PE 分别为36 倍、48 倍。同时，我们测算新增股本后，新海股份（韵达快递）的总市值为210 亿，对应16年PE 仅为19 倍，单纯对标来看复牌后拥有100%的上涨空间。
    快递行业增速顶点已过，如何利用现金流是关键。客观来看，快递行业的纷纷上市掩盖不了其行业面临的困境：一方面，过度的竞争导致盈利能力大幅下降，从客单价来看，平均单价从2013 年的3-4 块，降低到2015 年的2-3 元；另一方面，行业增速虽然仍维持在50%左右，但增速已呈现下降趋势，这与电商增速的下滑有着直接联系。但同时我们认为，快递企业本身拥有极为优秀的现金流和盈利能力，依靠现有业务可以拓展的方向也相当多（包括且不限于跨境电商、冷链物流等方向），优先转型的企业能在业务和资本的竞争中拔得头筹。
    首次覆盖给予增持评级。假设16 年底前完成借壳，根据公司给予的备考盈利预测，我们预计公司2016-2018 年净利润分别为11.30 亿、13.60 亿、15.60 亿，对应PE 分别为19 倍、15 倍、14 倍，对标同类企业估值较低，复牌后预计拥有100%的上涨空间，首次覆盖给予增持评级。