MEMS 制造客户粘性极大。预计代工市场2019 年突破16 亿美元。中国消耗全球1/4 以上MEMS 器件，高端芯片代工环节严重缺失，未来有望由耐威科技填白。
    公司有望成为国内MEMS 代工龙头，强烈看好未来业绩表现。公司收购的赛莱克斯拥有国际领先的MEMS 工艺技术和丰富的开发、量产经验，在国际上具备绝对竞争优势，未来业绩料将稳步增长。赛莱克斯前期培育客户正导入量产、释放价值，已步入“工艺开发+大规模化代工”阶段。未来，公司大概率将推动MEMS 代工技术国产化，抢占高景气国内市场。
    原导航业务技术及客户积累深厚，内生增长动力充足。惯性导航军民领域应用广泛，市场空间合计超300 亿元。公司凭借自主技术和完整惯导产品线快速渗透，与多家军工、民用客户建立稳固关系，2014 年营收1.27 亿元，2012-2014 年CAGR 达26%。公司系统级产品的产能利用率和产销率接近100%。卫星导航业务也有望迎来发展机遇。
    并购后完善导航业务布局，有望围绕MEMS 芯片构建产业平台。公司通过外延式并购实现产业链上游及前端MEMS 芯片制造环节延伸，MEMS 实力极大增强，未来将形成惯导全产业链布局。并有望依托赛莱克斯整合国内MEMS 优势资源，建立高水平MEMS 产业化平台，形成产业集聚效应。
    围绕惯性导航及航电系统、MEMS 传感器及无人装备持续布局。公司将加大在惯导小型化、高精度及微机械化部件上的研发，依托惯导产品模块布局大航电系统领域。完成Silex 并购后，公司有望实现国际代工拓展和MEMS传感器技术国产化，突破军民领域核心传感器技术。公司2015 年底成立无人装备公司，2016 年上半年已初步完成样机试制；2016 年3 月投资哈工程主导的船海智能公司，打造“器件-产品-系统-服务”一体化专业化公司。
    风险因素。惯性导航业务业绩大幅波动；应收账款账期较长的风险；MEMS纯代工业务推进速度不达预期的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。因股本变动，调整公司2016-2018 年EPS 预测为0.47/0.56/0.77 元（不考虑赛莱克斯并表），参考可比公司估值及公司惯导领域民营龙头地位，给予原有业务2016 年80 倍PE，对应市值63.5亿元。MEMS 纯代工市场规模预计将在2019 年达到100 亿元，公司MEMS传感器技术国产化在可穿戴设备、物联网、生物医药及无人驾驶等领域潜力巨大，预计公司MEMS 代工业务届时有望实现2 亿元净利润，给予2019年业绩40 倍PE，对应80 亿元市值。综合看，公司合理市值为143.5 亿元，按增发后股本计算目标价77.5 元，维持“买入”评级。