从盈利情况来看，2015 年公司综合毛利率约47.4%，其中核心产品墙面涂料毛利率约51.0%、毛利贡献额约73.2%。
    公司以经销为主，服务对象包括家装、工程及工业3 部分。2015 年其经销和直销分别占收入比重85%和15%；家装（面向家庭消费者）以经销为主，产品包括墙面漆（装修内外墙涂刷）、木器漆（装修自制家具的涂刷），2015 年墙面漆、木器漆收入中合计约有49%来自家装；工程（面向地产及建筑公司）、工业（面向家具、门窗等木制品生产企业）方面直销、经销并重，2015 年工程墙面漆、工业木器漆收入分别约5.9 亿元和9344 万元。
    公司在三四线城市已有较庞大的销售网络，以华东为核心、布局向全国展开。目前公司拥有经销商数量2781 家，标准专卖店（只销售公司产品）2600 家，主要位于国内三四线城市。从收入区域构成来看，2015 年华东收入约6.1 亿元、贡献率约40%、占比最大。
    公司位居墙面、木器涂料行业第2 梯队，品牌力在国内厂商中领先。行业第一梯队为立邦、阿克苏诺贝尔等跨国企业；公司处于行业第二梯队，“三棵树”品牌连续9 年入选“中国500 最具价值品牌”。2015 年公司墙面涂料销量约20.4 万吨，预计市占率在10%左右。
    未来一二线城市及线上渠道布局加码，公司市占率仍有提升空间。未来国内新增房屋建筑市场需求大趋势走弱，但二次装修、产品升级等因素有望为行业需求提供支撑。公司品牌及渠道实力在国内厂商中领先，未来加大一二线城市营销网络、线上渠道布局方向明确，市占率提升可期：未来3 年公司规划一二线城市营销服务中心数量达到40 家、标准店数量达到400 家；公司积极开发家装线上渠道，未来线下经销商网络、现有及拟建的物流中心及线上平台的融合值得期待。
    募投项目。公司拟募集资金约3.4 亿元，其中1.7 亿元用于建设8 万吨水性涂料生产线项目，剩余资金用于技术中心扩建、营销网络项目及补充流动资金。
    建议申购。我们预计公司2016-2018 年摊薄EPS 约1.27、1.61、1.90 元/股。采用相对估值法，我们认为可以给予公司2016 年20~30 倍的PE 估值水平，合理价格区间为25.40-38.10 元/股。
    风险提示。原材料价格大幅上行；下游需求放缓；募投项目不达预期。