（注：公司15年4月收购绍兴旗滨，对14年财务数据进行相应调整） 
    点评： 玻璃价格下跌拖累业绩。15年下游地产投资低迷，行业产能利用率仅68%。因新产能投产，公司销量增长16%，但产品价格同比下跌8%，单箱毛利/净利降至8.8/1.8元、毛利率同比下降3个百分点至17%，从而拖累业绩。 16Q1玻璃价格回升，盈利改善。15年全国平板玻璃价格呈现V字型走势，从年初1190元/吨下跌至年中1090元/吨，进入8月玻璃价格出现连续反弹至1200/吨附近。今年一季度尽管1月淡季有所回落，但2月以后小幅反弹，因此一季度平均价格同比实现上涨约3%，带动公司毛利率回升至21.3%，盈利有所改善。 
    管理费用率下降。15年公司销售、管理、财务费用率分别下降0.02、0.61、0.45个点至0.54%、8.78%和5.45%。经营性现金流净额同比增长18.4%至8.5亿。 主业产能扩增带来业绩弹性，多元化发展意图明显。15年公司增发收购绍兴旗滨，产能增至1亿箱，增幅近40%。16年以来地产新开工明显回升，预计或可维持一段时间，下游需求将改善，而且今年实际产能下降2-3%，供给继续收缩，行业供求关系正在好转，预计后续价格有望继续上行，公司迎来"量价齐升"，业绩弹性充足。此外，公司先后投资医疗器械、供应链电商、光伏电站等多个领域，多元化发展意图明显。     
    投资建议：
    16年玻璃行业供求关系好转，1-3月地产新开工回升明显且可维持一段时间，行业需求正在回暖，同时今年实际产能将继续下降2-3%，供给进一步收缩，但考虑到15年产能利用率仅68%，处于低位，预计后续玻璃价格以小幅上涨为主。
    收购绍兴旗滨后，公司产量增幅明显，且今年马来西亚、绍兴旗滨等子公司仍有新增产能落地，在行业景气回升背景下有望实现"量价齐升"，业绩弹性充足。
    去年7月公司推出第一期员工持股计划，主要对象包括董监高等19人，成交均价5.28元/股，当前股价仅3.5元/股，具备一定安全边际。考虑到目前参与对象面较窄，预计公司后续有望推出第二期面向更广对象的员工持股计划。
    我们预计16-18年公司EPS分别约为0.11、0.14、0.15元，"增持"评级。
    风险提示：房地产投资突然下滑、外延并购低于预期。