庞源租赁于8 月份并表，贡献3.86 亿收入，净利润6620 万元（2015 年庞源完成净利润8645 万元）。并购庞源租赁后，公司主业变为工程机械租赁服务，因此对相关会计估计进行了统一，产生了2013 万应收账款减值准备转回。我们认为，公司经营业务和经营环境发生了重大转变，调整会计准则具备合理性。
    业绩承诺低于预期，庞源不是问题。天成股份和庞源租赁2015 年业绩均略低于承诺净利润，其中天成股份979 万元，低于业绩承诺2550 万元，庞源租赁8645 万元，低于业绩承诺1.02 亿元。庞源租赁不达业绩承诺主要是因为2015 年基建及地产新开工面积的大幅下降和塔式起重机行业制造端前几年的产能扩张。我们认为，随着基建和地产开工率的上升，以及塔机制造企业产销边际上的改善，庞源租赁完成后续业绩承诺将不成问题。此外，由于庞源、陕西建机和天成三者之间的协同效应，包括庞源2016 年3 亿元的采购计划，我们也看好天成2016 年业绩将得到改善。
    基本面指标向好，支撑中周期滞后品种。受益2016 年以来的宽财政政策，公司主要的下游，基建、地产、水利等都有不同程度的反弹。一般而言，建筑相关的下游需求传导到中游有3-6 个月时滞，一旦施工单位开工，前期已经进场的人员和设备可以立马产生效益。我们认为，公司成本端相对固定，但利用率、租金价格、财务成本明显改善，收入弹性将明显增加，而业绩弹性会比收入弹性更大。
    大行业的细分龙头，静待起飞需要耐心。工程机械租赁行业有大约5000 亿市场规模，按设备种类分类，塔式起重机租赁大约有750 亿。公司作为塔机和工程机械租赁服务行业的龙头，其体量远超行业2-5 名总和，在塔机领域市占率不到2%，在整个工程机械租赁服务领域，市占率不到千分之二，同比海外，还有很大提升空间。我们认为行业集中度分散的局面是由于过高的财务成本、较高的进入壁垒、不透明的交易价格等多个行业痛点造成的。我们期待行业格局的转变，看好公司在推动行业革新的进程中继续发挥龙头作用。
    维持买入评级，目标价11.57 元。2016-2018 EPS 我们预计为0.29、0.40、0.47 元，作为工程机械租赁服务行业目前唯一的上市标的，较难找到与公司业务类似的可比公司，考虑到行业集中度提升的可能趋势，给予公司2016年40 倍PE，目标价11.57 元。