毛利率提升以及政府补助增加抵消期间费用率上行影响，全年净利率提高1.4pct。Q4 业绩较去年同期扭亏为盈。
    2015 年营业收入小幅下滑，Q4 业绩较去年同期扭亏为盈
    公司2015 年实现营业收入54.7 亿元，YoY-0.7%；实现净利润3.7 亿元，YoY24.9%；实现EPS0.48 元/股。其中，公司四季度实现营业收入11.9 亿元，YoY-18.1%；实现净利润1753 万元，较2014 年同期实现扭亏为盈。公司四季度业绩的恢复性增长主要源于政府补助的增加。此外，公司确立2016 年经营目标为实现营业收入60.2 亿元（YoY10.1%），实现净利润4.1 亿元（YoY10.8%），彰显管理层的信心。
    海外订单转移带动外销高增长，电商渠道表现靓丽
    受国内家电行业增速承压影响，报告期内公司内销营业收入较2014 年下降5.1%，但外销和线上渠道增长迅速。公司海外订单转移和市场开拓不断推进，2015 年实现外销营业收入7.6 亿元，YoY32.8%，收入占比较2014 年显著提高3.5pct。公司出口产品需针对海外消费者进行重新设计，且要与集团的目标成本进行匹配。预计2016年会有更多的产品获得集团的全球采购，增长潜力较大。线上渠道方面，公司电商销售额全年增长超过70%；“双十一”单日全网销售突破2 亿元，同比大增325%。
    毛利率提升以及政府补助增加抵消费用率上行影响，净利率提高1.4pct
    受产品结构升级以及原材料价格低位运行影响，公司2015 年实现整体毛利率33.6%，较2014 年提升1.3pct。虽然受销售费用增加9.7%影响，公司整体期间费用率增加1.7pct。但是毛利率的提升以及政府补助的增加有效抵消了费用率上行的影响，公司盈利能力进一步提升。2015 年公司实现净利率6.7%，较2014 年增加1.4pct。
    收购广东惠而浦、荣事达商标有望重启
    报告期内，因为与交易对方未就交易资产的价值达成一致，且资产的权属关系和界定尚需时间予以最终确定，公司决定暂时终止对广东惠而浦与荣事达商标的收购。我们认为，2016 年公司有望重启收购进程，将提升公司对荣事达品牌的管控力。
    国企改革典范，长期发展值得期待，维持“增持”评级
    惠而浦是国企改革典范，多品牌整合完成将创造协同效应，海外订单承接也将提供持续增长动力。预计2016-2018 年EPS 为0.56/0.67/0.78 元/股。参考可比公司估值，给予2016 年22-25 倍PE，对应合理价格区间12.32-14.00 元，维持“增持”评级。