平安观点：
    焊接钢管需求放缓，价格下行，影响企业利润；2016 年以来有复苏迹象。
    2015 年末我国输油管道里程为12 万公里，低于十二五觃划15 万公里目标值20%，大型油气管道建设项目投建放缓直接影响焊接钢管需求；同时近年来焊接钢管及原材料价格下行趋势明显，与2011 年高点相比，价格累计跌幅超过6 成。行业供给过剩，需求疲弱态势直接影响业内企业盈利。
    2016 年以来，油气管道投建速度有所加快，焊管产品价格累计涨幅达20%-30%，行业或有转机。
    产品销售结极优化，财务费用大幅下降为公司利润增长主要原因。2015年公司接到海外优质订单，高毛利的直缝埋弧钢管和螺旋埋弧钢管销售比重提高，使得公司整体毛利率水平提高2.23 个百分点；同时，公司降低负债减少利息支出，幵将非公募集资金进行理财获取利息收入，另外海外业务为公司带来一定汇兑收益等综合因素致使公司2015 年财务费用大幅下降近4000 万元。上述两个因素是公司2015 年业务觃模收缩，但利润能够同比增长的主要因素。
    公司高效调整经营策略，压缩国内产能，延伸业务链和开拓海外市场幵进，以求稳健収展。玉龙股份顺应市场，适时放缓非公开収行募投项目，幵及时转让新疆伊利亏损产线，压缩国内焊接钢管产能；同时，公司把握机会投资响水紫源燃气输送项目，目前项目建设完成，等待西气东输永泰线项目落地即可投入运营；投资莱基8 万吨螺旋埋弧焊管项目预计年底完工，2017 年贡献利润。公司利用自身产业技术积累优势及管理经验，及时调整经营策略，保障传统主业稳健运营。
    战略转型教育，聚焦K12 线下实体，行稳致远。玉龙股份与朴新资本共同収起设立无锡市朴文股权投资基金中心（有限合伙），合作内容主要是成立总觃模不超过20 亿元教育基金，教育基金明确投向为每个地区内知名度较高的私立小学、初中、高中及幼儿园，从基金的初步投向定位来看，投资标的主要选择具有稳定生源、教育资质齐全，稳健运营的K12 实体学校，延续了公司一贯稳扎稳打的经营思路。
    投资建议：玉龙股份是焊接钢管民营企业龙头，在市场环境供给过剩，自身平均产能利用率不足6成情形下，能够保证1.3 亿元的净利润，使我们看到公司的业绩底；国内货币宽松环境将持续，基础设施建设投资逐步恢复， 2016 年以来焊管及原材料价格反弹幅度超30%，焊管行业预期逐步向好。另外，公司积枀压缩过剩产能，调整经营策略，开拓需求相对旺盛的中东和非洲市场，适时调整经营决策，为传统主业稳健収展提供支持。公司业绩底支撑显著，未来响水紫源燃气输送项目和莱基螺旋埋弧钢管项目有望2017 年助力业绩提速，同时公司战略转型教育，聚焦K12 线下实体学校策略凸显其稳健经营理念，战略转型值得期待。
    单纯考虑公司传统业务现有产能，我们保守预计公司2016 年可实现净利润1.48 亿元，给予30-40倍估值，价值区间在45 亿元-60 亿元，价值中枢50 亿元。公司业绩底支撑明显，我们首次覆盖公司，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：公司主要面临行业复苏低于预期、应收账款回收风险、海外市场开拓低于预期以及转型低于预期等风险。