公司2015 年收入16.7 亿元，同比增长15%，股东净利润4.9 亿元，同比增长76.2%，EPS 0.44元，完全符合我们预期。扣非净利润4.6 亿元（非经常性损益主要是转让通葡股份的投资收益3800 万元左右），同比增长62.9%，扣非EPS 0.41 元。拟每10 股分红2 元（含税），送股2 股。
    重组人胰岛素（制剂+原料药）2015 年收入13.7 亿元，同比增长21.89%，毛利率大幅上升4.46 个百分点。其中，（1）胰岛素原料药出口2015 年收入仅4859 万元，同比下降31.57，但毛利率提升了23.61 个百分点，因此，出口的毛利润反而同比增长了29.3%；（2）国内胰岛素制剂收入13.3亿元，同比增长25.48%，毛利率同比上升了2.1 个百分点。
    我们估计胰岛素制剂销量同比增长20%左右，收入增速高于销量增速，主要原因是2015 年1 月1 日开始，公司胰岛素的增值税率由17%调整至3%，因此胰岛素出厂价略有提升。出厂价没有大幅提升的主要原因是：给经销商的返点提升，以及多地二次议价压低价格。
    三代胰岛素管线丰富。甘精胰岛素已完成所有病例随访，正在收集数据，预计将于8 月份完成全部临床研究并同时申报生产；门冬胰岛素已完成病例入组，预计7 月全部完成治疗期，2017 年2 月完成全部临床研究并申报生产；门冬30 和门冬50 正在3 期临床；此外，地特胰岛素去年5月已经提升临床申请；赖脯胰岛素正在临床前研究，预计2016 年年底申请临床。
    子公司情况。厦门特宝2015 年净利润1189.6 万元，同比下降37.8%；建材子公司2015 年净利润亏损994 万元，与2014 年差不多。报告期内新设立全资子公司你的（上海）医疗咨询，进行糖尿病管理平台建设。
    今年有三大催化剂：（1）、我们预计公司慢病管理平台APP将在6 月份推出，正式宣告公司慢病管理开始启动，必将提升公司估值；（2）、三代胰岛素甘精胰岛素的3 期临床已经完成，预计3 季度有望申报生产。（3）、去年年底卫计委已经公布试点糖尿病分级诊疗，我们当时点评分级诊疗极其有利于通化东宝。由于三甲医院被外企占据，过去通化东宝主要在县级医院推广，在县级医院的占有率超过50%。
    一旦糖尿病分级诊疗，首诊在基层，基层缺乏内分泌医生，只能向县级医院转诊，通化东宝则可以在此层级截留并首诊患者，是分级诊疗的最大受益者。今年可能各试点的分级诊疗细则将出台，将是公司股价的催化剂。
    风险提示：业绩不达预期风险，新药获批低于预期风险。
    盈利预测与评级。我们预测2016~2018年净利润增速分别为21%/28%/27%（扣非净利润增速为30%/28%/27%），EPS分别为0.53/0.67/0.85元（此前2016、2017年预测是0.53/0.69元）。当前股价对应16PE仅47倍，我们认为，公司是糖尿病领域的优秀企业，二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑，三代胰岛素、胰岛素制剂出口、子公司长效干扰素提供未来业绩的想象空间，而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素，长线来看，公司仍然是最值得投资的成长股，维持“强烈推荐”评级。
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