我们认为众信内生竹园增量合力推动了公司整体业绩高增长：我们预计众信内生增长接近、竹园盈利增长。我们认为，公司季度内生增长速度超出市场预期，这向市场传达出较为明确的信号，人民币汇率波动、欧洲恐怖袭击等短期不利因素对公司影响有限。众信紧抓中国出境行业大发展、积极行业整合和布局的战略效果已初步显现。公司同时预告业绩增长区间。
    整合协同效应下盈利能力上升可期。我们认为，众信并购竹园后中端市场占有率提升、向上游资源议价能力增强，整合协同效应已逐渐显现，公司毛利率整体上升，其中我们预计众信自身毛利率提升约。而虽然公司净利率（ ）低于上年同期（ ） ，但拆分结构可以发现，主要是因积极并购战略下资金使用增加导致财务费用增加（财务费用率同比提升）。我们认为，随华远国旅纳入体系整合效应进一步显现、及配套募资完成相关财务费用下降，公司盈利能力将有显著提升。而这符合我们的判断：在行业整合、市场集中度上升后，龙头公司利润率水平也将同步提升（目前国外龙头企业净利率水平不等中国旅行社企业净利率不等）。
    旅游版图扩张为基，综合服务内容添翼。公司在旅游业务上，一直采取横向要份额、纵向一体化战略， 年以来，与旅游百事通（拥有家门店、万个掌旅通微店、以及在线商城）达成合作协议，继续强化批发业务优势；先后落地西安、武汉、广州等分公司，积极拓展零售市场。与此同时，公司陆续投资异乡好居（留学）、杭州四达（移民）、来跑吧（体育旅游）等各相关领域优质公司，在旅游业务龙头地位稳固的基础上，积极向新业务挖掘空间。我们认为，公司在出境旅游业务上积累的客户及资源优势，向移民、留学等业务转化潜力较大，此类业务有望成为公司未来又一大盈利来源。
    风险提示。旅行社行业竞争加剧、商务会奖旅游业务客户过度依赖的风险等。
    盈利预测及估值。不考虑华远国旅并表，维持公司年为元的预测。华远国旅承诺利润年净利润不低于亿元，基于业绩承诺、全年并表预计公司现有业务年可实现净利润亿元，对应全面摊薄为元。目前公司股价对应年为，虽然单纯从绝对值角度显高，但公司处在明确、快速的战略布局周期，无论是携程通过换股成为众信股东带来更多业务合作空间，还是公司投资从旅游延伸至移民、留学、体育旅游等领域，打开更多的盈利空间，均显示基于现有业务的盈利预期尚不足以反映公司真正的成长空间，因此我们认为从大的产业发展趋势考虑，公司投资价值显著，建议持续关注公司战略布局进程，适时配置。维持“增持”评级。