若剔除四季度十里堡西单店闭店损失（约3100万元），公司全年业绩符合我们此前预期。报告期内，公司将旗下新燕莎金街购物中心并入新燕莎MALL。 
    金街购物中心培育加快。2015年，公司综合毛利率达到22.76%，同比提高1.19个百分点；三项期间费用率合计达到15.29%，同比增加0.25个百分点。就北京地区看，公司百货/购物中心/专业店/奥莱四大业态综合毛利率分别提高1.32/3.12/0.34/0.28个百分点，购物中心业态得益于次新店金街店并购新燕莎集团后培育加快，毛利率改善最为明显。 百货增长压力大，业态优化进行时。2015年，公司北京区域百货/购物中心/专业店/奥莱营业收入分别同比增长-15.49%/+10.57%/+8.08%/-4.21%。
    百货增长压力最大。公司开始加快业态转型和优化。2015年，公司与阿里巴巴JUMP项目进行喵街与逛商场平台合作，借此开展移动营销，提升客户消费体验；公司还将在2016年继续重点发展奥莱、购物中心等优势业态。
    公司同期公告披露董事会成员调整。首旅集团推荐两位候任董事，其中李源光先生担任首旅集团股权管理部总经理，闫兵先生此前为公司监事。集团派驻新董事的加入及新董事履历背景，释放出公司有望加快国改的积极信号。 
    维持"增持"评级。根据最新盈利预测，预计公司2016~2018年归属于母公司股东净利润分别为3.5/3.83/4.23亿元，分别同比增长1.7%/9.3%/10.6%；基本每股收益分别为0.53/0.58/0.64元。目前股价对应2016/2017年动态PE约为15.8/14.4倍，低于行业中值。公司净资产具有极高的清算价值，其中账面现金高达38亿（超过总负债），且拥有超过20万平方米自有商业物业，目前市值有明显折价。新核心管理层掌舵后正带领公司实现新的跨越发展，而作为首旅集团旗下重要上市平台，利于公司长远发展的国企改革方案落地值得期待。从主题上看，公司与首寰公司同属首旅集团，将受益北京环球主题公园题材持续发酵。 
    风险提示：百货业态景气度持续下滑。