15年生物制剂实现3.76亿，占营收比59.08%，增速为19.59%，毛利率上升1.22PP，系国家对生物制品增值税政策调整；其中生长激素和干扰素分别为2.00亿、1.61亿，同比增长30.51%、7.02%，二者毛利率分别上升1.30PP、0.02PP。干扰素的增速低于此前预期的主要原因是为短效制剂的公司产品处于竞争加剧的氛围中，而外资主导的长效制剂比例逐步提高。我们预计生长激素业务将在16年金赛主导水针、公司主导粉针的市场格局中维持30%以上增速；干扰素业务即使竞争激烈，但16年增速应较15年有所提高。两下业务的春天也将来临，目前长效生长素已经进入Ⅱ、Ⅲ期临床试验，且水针在重新进行临床试验；长效干扰素已进入Ⅱ期临床试验，预期未来生长激素和干扰素的增速将进一步提升。其他业务中成药、化药、医疗服务分别实现营收1.45亿、1.05亿、0.08亿，同比增长20.97%、11.09%、-37.48%。从目前的16年Q1业绩预告判断16年将维持高增速，合并报表利润将近2.5亿。
    2）外延进展顺利，布局多肽制剂和精准医疗。A、苏豪逸明并表时间低于预期，估计对合并净利润影响约500万，目前主要以多肽类原料药为主业,而比伐卢定、卡贝缩宫素、醋酸阿托西班、缩宫素等制剂的生产批件处于在审阶段，预期近两年内将给公司带来多肽制剂业务收入。B、中德美联承诺16年、17年净利润2600万、3,380万，目前利润主要来源法医学检测，预期16年随着佛山市场的成熟，以及细胞副产品业务和基因测序业务的开展，业绩将更可观。C、公司持股20%的博生吉为A股企业参股CAR-T技术先进标的，目前主要推进MUC1靶点在武警浙江总院、安徽总院开展临床试验。
    估值评级：公司生物制剂主导的主业预期保持稳定增长，研发储备丰富及布局多肽制剂和精准医疗将给公司未来成长和估值打下基础。
    预计16-18年EPS 分别为0.54、0.71、0.88 元，对应PE 为49 倍、38倍、30 倍，维持增持评级。
    风险提示：生长激素增长低于预期；研发低于预期。