南京友谊医院虽已初具规模，收入基数较大，但全年仍保持30%以上稳定增长，规模效应使得净利率水平进一步提升；青岛和北京华韩医院目前正处在快速成长期，经过前期的市场培育，2015 年均实现一定程度的盈利，且营收规模均实现同比40%以上的快速增长。如我们中报点评中所述，规模效应主要体现在广告费用占比下降（实际所得税率也会下降）带来的利润释放，同时，北京和青岛华韩盈利水平的提升（其中北京华韩扭亏为盈）进一步促进了业绩增长（子公司扭亏为盈降低税负同时提高了公司归属股东净利润的比例），因而公司全年净利润率大幅提升至8.6%（2014 年净利润率仅为2.09%）。
    外延并购将进一步推动公司规模迅速扩大，有望形成规模和业绩双升的良性循环。2015 年10 月公司相继公告分别在长沙和成都收购两家整形美容医院，均系经营多年的个体店面，且在当地具有一定的品牌知名度，公司控股后将按照集团化的管理模式进行统一的经营管理，在原有品牌和客户的基础上提升医院管理和运作效率，实现资源的有效整合，进而提升店面的盈利能力，打造更加专业化的医美连锁品牌。
    公司外延式发展的第一步已按照规划顺利落地，2016 年并表后将进一步增厚公司业绩。随着公司连锁化经营的不断扩张，规模效应将进一步加速利润释放，同时业绩提升将为公司外延扩张提供一定的现金流支持，规模和业绩双升的良性循环有望形成。
    开年送福利，新年新气象：公司于2016 年1 月28 日公告2015 年度利润分配预案，以公司截至2015年12 月31 日总股本为基数，以未分配利润向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.0 元（含税）；同时公告2016 年1 月29 日起公司转让方式由协议转让变更为做市转让，公司股份的流动性将得到明显提升。
    看好公司长期发展的投资逻辑：
    现代消费升级开启医美新时代。医疗美容行业具有消费和医疗的双重属性。从需求端来看，随着人均可支配收入不断增加，物质型消费向服务型消费升级正在进行中。在3.4 亿女性消费群体创造的“她经济”时代，“美无止境”催生医美市场的庞大需求。从供给端来看，政策推动下行业日趋规范化的发展以及医美技术的更新迭代保障了旺盛需求下行业持续稳定的良性发展。据统计，2013 年我国共实施480 万例医疗美容术，市场规模约47 亿美元，而每万人进行整容手术的次数仅为10 次，相比国外，我国医美行业还有很大发展空间；目前行业集中度较低，医美机构规模普遍较小，未来存在较大整合空间。
    “JCI 标准服务+医教研结合”保驾护航。对于医美机构，专业性和服务质量是赢得消费者信赖的关键因素。公司以JCI 国际标准对旗下医院进行规范化管理和运营，下属南京友谊医院是国内唯一一家通过JCI 认证的整形美容医院，其他两家机构在医疗流程上参照执行JCI 标准，2016 年申请认证。公司医教研相结合的办医路线使公司保持高水平的医疗技术核心竞争力，同时通过与南京医科大学密切合作，培养储备了丰富的人才资源。
    集团化运营、规范化连锁复制助力公司加速成长。公司集团化的运营模式提升管理效率的同时，有效保障了新院的可复制性，促进连锁规模的扩大；公司采取“1+N”的连锁扩张模型，通过轻资产模式加速布局；按照公司的规划，优先选择长三角、珠三角、西南地区（重庆、成都）、京津冀等人均可支配收入较高、医美需求较大的地区进行全国网络布局。目前公司已在稳固现有网点（山东、北京、江苏）的基础上，分别在长沙和成都收购两家机构。现有网点的业绩释放和全国网点的加速扩张将推动公司业务持续高增长。
    盈利预测：公司为医疗美容连锁经营机构，目前旗下已有五家机构运营，未来将加速全国的网络布局，收入规模有望保持较高增速。鉴于公司规模效应提升加速了利润释放，我们上调公司盈利预测，预计2015-2017 年公司的营业收入分别为3.38/4.75/6.65 亿元；归属母公司净利润分别为29.15/39.44/56.29百万元，对应EPS 分别为0.37/0.51/0.72 元。建议投资者积极关注。
    风险提示：医疗风险；扩张不达预期风险；