科济生物依托上海肿瘤研究所，专注CAR-T 研发
    科济生物的目标是成为CAR-T 细胞技术尤其是实体瘤CAR-T 细胞治疗的全球领先者。①公司总裁兼学科带头人为李宗海博士，为上海交通大学医学院附属仁济医院博士生导师、上海市肿瘤研究所癌基因及相关基因国家重点实验室研究组长，2015 年9 月份，科济生物与上海市肿瘤研究所建立了长期的合作关系。②科济生物已经于2015 年在上海交大附属仁济医院开展了全球首个肝细胞癌的CAR-T 细胞临床实验，已经进行的7 例病人初显疗效；首个针对过量表达EGFR 的胶母细胞瘤临床实验，入组的3 例早期临床治疗中1 例患者肿瘤缩小超过50%。
    乌灵系列有待调整，大健康覆盖精准医疗
    公司最早产品以乌灵产品为主，并购青海珠峰百令片后已经摆脱产品单一的局限，乌灵系列短期收入下滑，加强OTC 推广长期依然看好，百令片全年预计保持高增速收入近1 亿元。②佐力未来将以大健康为目标，积极进行外延布局。2014 年7 月公司并购青海珠峰获得百令片；2014 年9 月并购凯欣医药获得医药商业；2015 年投资德清三院，同年9 月增资持股百草中药获得中药饮片业务。我们认为公司增资科济生物布局CAR-T 为大健康的重要环节，未来依然存在外延并购的可能。
    15-17 年业绩分别为0.14 元/股、0.17 元/股、0.21 元/股公司已经摆脱依靠乌灵单一系列驱动风险，未来内生外延双轮驱动公司成长。我们预计公司15/16/17 年EPS 分别为0.14/0.17/0.21（14 年EPS为0.17 元）。目前股价对应PE 为65/52/43 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    主导产品招标降价风险；外延并购整合风险；