限制性股票共分3 批解锁，解锁条件主要为1）连续2-4 年净资产收益率(扣除因政府回购因素对业绩的影响)不低于9.8%-10.8%，且不低于高速公路行业平均水平。2）连续2-4 年营业收入增长率不低于11%-13%，且不低于高速公路行业平均水平。3）分红率不低于43%。
    点评：
    国企改革背景下，推出股权激励计划，有利于公司长期发展：深圳地区在国企改革方面一直走在前列，此次深高速推出限制性股权激励计划也是在国企改革的大背景下实施的，开创了全国高速公路上市公司股权激励的先河。我们认为此方案建立健全了公司长效激励机制，充分公司中高层管理人员的积极性，将管理层、股东等各方利益结合在一起，有利于公司的长远发展。
    限制性股票解锁条件保证公司未来营业增速、净资产收益率以及分红率：限制性股票共分3 次解锁，2 年后解锁40%，3 年后解锁30%，4 年后解锁30%。分别的限制性条件为：第一批要求，15-16 年净资产收益率(扣除因政府回购因素对业绩的影响，后同)不低于9.8%且高于高速公路上市公司平均水平，营业收入增速不低于11%且高于高速公路上市公司平均水平，分红率不低于43%；第二批要求，15-17 年净资产收益率不低于10.3%且高于高速公路上市公司平均水平，营业收入增速不低于12%且高于高速公路上市公司平均水平，17 年分红率不低于43%；第三批要求，15-18 年净资产收益率不低于10.8%且高于高速公路上市公司平均水平，营业收入增速不低于13%且高于高速公路上市公司平均水平，18 年分红率不低于43%。总的来看，要求的解锁条件略高于目前公司基本面，有助于保证公司未来业绩增长以及维持较高分红水平。2013、2014 年以及2015 年Q3，公司营业收入增长率分别为4.6%、10%、- 12%；净资产回报率分别为7.4%、20%、7.2%；分红率分别为48%、44%。2013、2014 年以及2015 年Q3 全国高速公路上市公司平均营业收入增速为10.5%、8.1%、12.9%，平均净资产回报率分别为8.3%、8.9%、6.9%，2013、2014 年平均分红率为36%、42%。整体来看，方案中解锁条件略高于深高速目前基本面情况以及高速公路上市公司平均水平，因此未来管理层有动力努力提高公司业绩，未来公司营业收入增速以及净资产收益率大概率会达到良好水平，分红率也会维持在43%以上较高水平。
    公司在手现金约90 亿，静待主、辅业扩张：截止2015 年三季报，公司账面共计持有25 亿现金，同时市政府要求三条高速免费、将于2015 年底补偿公司65.88 亿元，那么截止2015 年年底公司至少拥有90 亿以上账面现金。我们认为公司未来在主业扩张以及辅业的发展上将大展身手。主业方面，公司或将于参与外环高速项目，鉴于外环高速建设成本较高、回报率较低，我们认为公司会与政府谈判争取某种形式的政府补贴，使项目IRR 保持在8%以上。辅业方面，公司在新的五年战略规划中也提出要积极拓展新的产业，主要发展方向为：符合国家产业政策导向、有效利用公司优势资源、充分发挥公司核心竞争力以及成规模、可复制的产业，目前看来我们认为环保产业符合这些原则，可能成为公司最先涉足的领域。总体来看，在公司现金充沛、同时配合股权激励的政策下，公司未来5 年在主业以及新兴产业方面都会有较大突破。
    公司路产总DCF 估值为280 亿元，公司重估价值241 亿元、高于目前144亿市值：2015 年12 月政府回购南光、盐坝、盐排3 条高速公路，我们测算这三条高速公路采用DCF 估值法测算估值约56 亿元，其中第一阶段（2016-2018 年）11.5 亿元，第二阶段（2019-收费终止）44.5 亿元。2014 年这三条高速公路占公司总收入约20%，若假设公司剩余路产平均收益水平以及剩余收费期限与此三条路产相当（事实上2014 年，三条已收购高速公路平均营业利润率为48%，公司整体路产营业利润率为53%，基本一致；此外，三条已收购高速公路平均剩余收费期限为14 年，而公司所有路产平均剩余收费期限为13 年，基本一致），我们采用DCF 估值法，公司所有路产总估值应为280 亿元。据此，我们重估公司价值（方法为：公司重估价值=高速公路DCF 价值重估-无形资产账面价值+归属母公司净利润），目前高速公路无形资产156 亿元，公司归属母公司净利润为117 亿元，因此我们认为公司重估价值应该为241 亿元。目前公司市值为144 亿元，我们认为公司价值重估空间较大。
    投资策略：公司现金充沛，在股权激励政策的刺激下，管理层有动力利用各种资源做大做强主业并积极开拓新兴产业，此外公司DCF 估值明显高于公司目前市值、安全边际明显，综上我们维持对公司“增持”评级。我