靠谱的转型：装入上市公司的明州医院运营10 年，质地优异，盈利能力处于快速提升阶段，经验可复制性强。1）转型基础优异：2015.5，三星医疗通过收购控股股东控股的子公司明州医院100%股权，开始进军医疗服务产业，明州医院作为按三甲标准建设的大型综合性医院，同时明州医院还和浙江大学、浙大医学院邵逸夫医院、浙医附属妇产科医院开展合作，成为其挂牌分院，对接优秀医疗资源。2）盈利能力快速提升：2012-15 年明州医院收入和净利润CAGR 分别为16.4%、37.7%，2015 年之前为非营利性医院，目前通过改制、名校资源对接，盈利能力持续提升。3）资产证券化，规模有望快速扩容。公司拟投资7 亿元（原募投，现自筹）用于明州医院的扩容，将床位从不足1000 张扩充到2000 张，我们认为，和很多转型公司不同，公司控股股东已经成功运作过一家成熟的三甲标准的综合性医院，转型基础稳固，这也是我们看好公司转型战略的基础。4）大股东大比例认购增发，彰显转型信心和决心。2014 年控股股东参与增发补流（大股东郑坚江认购5230 万股，成本4.63 亿元，锁定36 个月，占比达74.7%。通过该定增其直接持股比例从9.57%提高到19.12%），我们认为公司大股东大比例认购增发，体现了其对转型的信心和决心。
    可持续的转型布局："三名"战略+募投+激励。2015年公司转型医疗服务产业以来，相继和浙二医院彰化基督教医院、浙江大学医学院、抚州医院等合作，通过"三名"（名校、名医、名院）战略，快速对接优秀优秀医疗资源，有望实现"明州模式"的快速复制；同时，公司收购明州医院后对相关核心技术人员进行股权激励，和募投项目开展抚州明州医院、浙二医院国际院区的建设，有望实现"明州模式"的异地复制以及高端医院的开拓。另外公司在精准医疗、专科医院（牙科、眼科、口腔、康复）等领域也在持续整合、并购，我们认为随着公司"三名"战略的落地，配合募投、并购基金，有望打造院前、院中、院后垂直化的医疗服务平台。
    电能表主业保持稳定增长：计量产品周期性更换、技术更新、海外市场拉动。2013年，公司电能表业务受国网、南网统招订单进一步挤压自购市场需求，配电变压器市场未取得突破等因素的影响，整体营收出现下滑，为应对该情况，公司加强新品拓展，梳理实现表箱的规模发展。我们认为基于电表周期更新（5-8年更换）、技术更新（智能化）、内地农网产品升级、海外市场、配电领域需求增长（2020年国家2万亿规划），公司传统主业有望保持20%左右的业绩增长，贡献2-3亿的利润。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2017年营业收入分别为39.56、46.77和55.08亿元，同比增长20.5%（追溯同一控制下明州医院2014年可比数据）、18.2%、17.8%，归属母公司净利润分别为5.36、5.99和7.06亿元，同比增长30.1%、11.7%、17.9%，实现摊薄后EPS分别为0.45元、0.50元、0.59元。结合可比公司情况，给予公司2016年35-40PE，对应股价区间为18-20元。基于公司是跨界转型优秀标的，且业务处于快速扩张期，首次覆盖，给予"增持"评级。
    风险提示：募投项目建设不达预期，电网招标、海外拓展不达预期，医疗服务异地拓展及并购进展不达预期