参考日本经验，农批市场中长期仍将承担农产品流通的核心角色。全国共有1708 家农批市场，行业集中度低，存在较大整合空间。公司占据全国7%的市场份额，位居农产品流通领域首位，作为行业龙头有望受益行业整合。
    股权争夺有望再升级，生命人寿可能成为大股东：安邦举牌欧亚大商成为现象级事件，将极大引发市场对零售全行业的关注度，形成认知拐点。保险资金大小通吃，优质零售公司沉睡价值有望觉醒。深圳市国资委是公司控股股东，合计持有公司32%的股份。生命人寿目前持股比例高达29.97%，与大股东相比仅差2.03%。我们预计可能就在年内，生命人寿将完成举牌和实际控制。
    线上线下农产品全渠道布局不断完善，盈利模式多元化：公司线下农批市场已经成熟，打造了符合国际标准的海吉星农批市场高端品牌，形成了“交易佣金+商铺仓储佣金+配套地产开发+物流配送”的收益模式。公司线上在农产品B2B/B2C/交易所等领域全面布局，初步形成了多渠道电商体系，客户粘性强。公司线上线下凝聚5 万批发商，1500 亿交易额沉淀大量数据。公司对接产业链上下游，发力供应链金融，提供融资担保、小额贷款、P2P 金融等服务。未来随着实体市场的不断扩张和交易电子化的推进，供应链金融将成为新的盈利爆发点。
    资产重估价值高，股价安全边际足：2008 年公司提出网络化发展战略后，加速实体网络扩张，平均每年新增3-5 个储备项目。目前公司拥有29 家农批市场，总建筑面积1576 万平米，权益面积939万平米。各农批市场间相互协同、互联互通形成巨大的网络价值。
    实体市场均位于物流节点城市，土地资源稀缺，重估价值高。但目前公司市值仅为304 亿，对应每平米市值仅为3237 元，远低于土地重估价值，股价安全边际充足。
    盈利预测：预计2015-2017 年EPS 分别为0.06/0.08/0.09 元，对应2016 年PE 为211.26X。但是公司尚有11 家农批市场仍处于建设期中，同时电商、供应链金融等业务仍处于发展阶段业绩贡献小，PE 估值无法反映公司价值。若公司线下权益土地以5000 元/平米重估对应NAV392.5 亿；线上交易额400 亿以0.5xPGMV 估值对应权益价值54 亿元，两者合计446.5 亿，对应目标价26.31，给予买入评级。
    风险提示：股权争夺及国企改革不及预期；新市场培育期过长拖累业绩