粘结钕铁硼磁体因为粘接剂的加入使得磁性能相对较低，但其具有制造尺寸精确、形状复杂、密度小、磁性能稳定等优点，适用于对磁性能要求相对较低的小型化微电机。目前，全球粘接钕铁硼磁体的需求量约5000-6000 吨，公司自1993 年以来一直专业从事粘结钕铁硼磁体元件及部件的研制，2014 年产量约1200吨，是全球粘结钕铁硼稀土磁体产销规模最大的厂家。
    受益于汽车电子自动化程度的提高，公司车用磁体销量持续高速增长。公司的产品主要应用于光盘驱动器、硬盘驱动器及汽车门窗、仪器仪表、雨刮等，其中光盘驱动器需求近两年成逐渐萎缩态势，硬盘驱动器需求量保持平稳增长，汽车领域随着汽车向舒适化、节能化、自动化发展，中高档车使用微特电机的数量不断增加，目前通常达到50～80 台，甚至100 多台，带动公司汽车磁体销量不断走高。2010 年至2014 年，公司汽车磁体销售额年均复合增速超过40%，至2015 年中，公司车用磁体销售收入达到6474 万元，占总收入的比重从2010 年的7.13%提升至36.30%，成为公司第一大收入来源；而光盘和硬盘磁体销售收入分别为1934 万元、5510 万元，占比分别为10.85%、30.89%。随着各类新车型越来越多地采用钕铁硼磁体代替铁氧体，公司汽车磁体未来仍有望保持快速发展势头。
    热压磁体进入产业化阶段，明年有望明显放量。热压钕铁硼具有晶粒小、矫顽力高等优势，但受制于制造工艺，只能做成环状，在汽车EPS、伺服电机、电动工具、机器人等领域有望争夺烧结份额，市场空间预计超过5000 吨。公司自2012 年开始研发热压热压钕铁硼，至目前生产设备及制造工艺已成熟，并开始小批量供应伺服电机、电工工具等相关客户，反馈效果良好。全球热压钕铁硼磁体市场目前主要掌握着日本大同手中，其产能1000 吨左右。公司计划一期投产规模300 吨，预计热压磁体毛利率水平将超过粘接磁体，2016 年放量后将给公司带来明显利润增长。
    公司粘接磁体的盈利水平仍有提升空间。麦格昆（MQ）磁粉是生产粘结钕铁硼和热压钕铁硼的主要原料，占粘结钕铁硼生产成本的70%。MQ 磁粉专利为美国麦格昆磁公司（MQI）独家拥有，未经MQI 授权的企业不能在美国、日本、欧洲等专利覆盖范围内国家生产和销售使用MQ 磁粉制备的钕铁硼磁体。2014年7 月MQ 磁粉专利到期，公司采用自产磁粉生产的产品亦可用于外销。2015年前3 季度，公司综合毛利率已较去年同期提升近3 个百分点，目前公司自产磁粉使用量约占30%，仍有进一步提升空间。
    稀土价格处于低位，未来有望稳步上行。今年以来，稀土价格呈震荡走低态势，镨钕价格从年初40 万元/吨一路下行，至8 月底9 月初达到年内最低价29 万元/吨，目前回升至33 元/吨附近。以目前的价格，稀土企业仅能保持微赢甚至盈亏平衡，价格再度下行的空间已十分狭窄。预计稀土的下游需求将保持稳定增长态势，若上游产能得到有效控制，不排除稀土价格呈现长期的稳步回升势头。
    盈利预测与投资评级。假设公司热压磁体2016 年达产40%，则我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为3.80/5.01/6.77 亿元，归属母公司净利润分别为0.95/1.33/1.73 亿元，对应EPS 分别为0.29/0.41/0.53 元。考虑目前稀土价格处于低位及热压磁体的巨大市场前景，给予公司2016 年40-45 倍PE，目标价区间为16.46-18.50 元，目前公司股价16.59 元，处于目标价区间内，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示。热压市场拓展速度不及预期的风险、稀土价格大幅波动风险。