公司拟募资8.5亿元收购美国MP 公司100%的股权，标的公司目前产品超过5.5万种，并且已形成全球性的分销网络。我们认为MP 公司完善的产品线能带来显著的协同效应，而且其渠道优势构筑了较高的壁垒，万润股份可利用MP 公司的销售网络扩大自身产品全球覆盖率，MP 公司则有望进一步打开亚太市场，形成双赢局面。
    参考Thermo Fisher 的发展经验，我们认为并购重组是生命科学及体外诊断业务不断发展的重要手段，本次收购MP 公司标志着公司医药业务全球化布局的开启，后续想象空间巨大。
    沸石环保材料持续放量，未来数年将保持高增长。公司现有沸石环保材料V-1产能850 吨，主要用于欧VI标准的柴油重卡，自去年欧美实施汽车尾气强制排放标准以来，公司环保沸石材料今年大幅放量，目前在手订单充裕，产品供不应求。此外，募投项目5000 吨沸石环保材料正稳步推进，主要用于现有欧VI标准产品的产能扩充，欧V、国V 柴油车尾气处理以及MTO和石油炼制催化剂等领域，预计将于2016 年陆续投产。我们认为二期投产后公司沸石材料将突破产能瓶颈，未来数年有望持续放量。
    受益于Merck 加大外购比例，液晶显示材料保持稳定增长。公司是全球最大的液晶单体供应商，2015 年Q3公司实现净利润7574 万元，大幅超过市场预期，主要受益于混晶生产商Merck 订单量增加。我们认为在下游混晶厂商削减成本和全球专业化分工趋势下，Merck 液晶单体生产外包的趋势将延续，且后续有望进一步加大外包比例，公司液晶显示材料未来将保持稳定增长。
    估值与评级：如不考虑本次收购MP 公司，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.62元、0.79 元和1.00 元，对应的动态PE 分别为52 倍、41 倍和32 倍。
    参考可比公司估值，万润股份合理市值保守估计165 亿元，对应第一目标价42.6元/股。我们认为公司管理层转型意志坚决，执行力强，MP 公司作为A 股市场上稀缺的全球医药布局标的，后续想象空间巨大。公司目前正处于高速腾飞的起点，我们看好公司转型升级方向，上调公司至“买入”评级。
    风险提示：非公开发行进度不及预期的风险，环保标准推进不及预期的风险，液晶产品下游需求不及预期的风险。