毛利率方面，前三季度公司综合毛利率46.23%，同比提高0.97pct；其中第三季度毛利率50.33%，同比和环比分别增加了1.74pct 和8.73pct，公司盈利能力持续增强，这主要源于强化运营成本控制的效果逐步显现。
    费控保持有力，期间费用率逐步下降
    前三季，公司期间费用率为14.39%，同比下降3.37pct；其中第三季度，期间费用率同比和环比分别减少了4.47pct 和2.33pct。分项看，前三季公司管理费率4.78%，同比小幅减少0.73pct，其中第三季度同比和环比分别减少了0.47pct和0.39pct。财务费用方面，前三季公司财务费率9.03%，同比减少2.80pct，其中第三季度同比和环比分别减少了4.13pct 和1.92pct，主要源于公司提前偿还了部分长期借款，使得财务费用支出较大幅度降低。此外，前三季公司新增销售费用，销售费率0.17%，主要系子公司凯英公司拓展全过程除臭业务，市场开发人员费用专项归集所致。总体上看，公司保持较好的费用控制能力，使得期间费用率逐步下降，并进一步提升了公司的盈利水平。
    携手津膜科技共谋水处理市场，资金充裕助力发展提速9 月份，公司与津膜科技签署《战略合作框架协议》，双方将在技术、市场以及资源等方面开展合作，共同拓展水处理市场。津膜科技为膜法水资源化领域的龙头，在膜技术及产品方面拥有核心竞争优势。携手津膜科技，通过发挥协同效应，公司综合竞争实力将进一步提升，并将获得更多的市场机会。同时，截至三季度末，公司在手货币资金约14.30 亿元，较为充裕的资金也将为公司业务的进一步拓展（包括可能的外延发展）提供强有力的支持。我们认为，对外合作开展与资金助力，有望推动公司业务拓展提速，并实现加快转型升级发展。
    盈利预测及投资评级
    我们预计公司2015-17 年EPS 分别为0.29/0.34/0.38 元/股，对应PE 分别为39X/32X/29X。公司经营稳健，内生增长持续有力，未来或将通过加强对外合作开展和重启外延模式，加快在水处理领域的业务拓展，并持续推进在新兴环保领域的业务布局，其转型升级发展可期。继续维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    1）“水十条”等政策落地以及PPP 模式推进不及预期；
    2）污水处理厂升级改造进度滞后；
    3）业务拓展低于预期；
    4）污水处理成本上升致毛利率下滑。