未来医药中间体业务将是公司发展的重点。公司医药中间体产品储备丰富，随着产能瓶颈被打破，未来该业务有望实现快速增长。同时公司积极向精细与功能化学品领域进军，有望培育出新的利润增长点。预计公司2015、2016年EPS分别为0.78元和0.97元，以10月22日收盘价18.14元计算，对应PE分别为23.26倍和18.70倍，维持 “买入”的投资评级。
    事件:
    联化科技（002250）发布2015年三季报。2015前三季度，公司实现营业收入29.77亿元，同比增长2.57%，实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，同比增长17.52%，基本每股收益0.52元。其中第三季度实现收入10.55亿元，同比下滑6.05%，净利润1.30亿元，同比增长2.62%。公司预计2015年归属于上市公司股东的净利润为6.06-7.16亿元，同比增长10%-30%。
    点评:
    农药中间体增速放缓拖累工业业务。前三季度公司营业收入29.77亿元，同比增长2.57%。分业务看，工业业务同比增长7.97%，贸易业务收入则出现一定的萎缩。工业业务增速较上半年的24%明显放缓，显示出第三季度工业业务增速较低，这也是三季度公司营业收入下滑的主要原因。公司的工业业务以农药中间体为主，占比在85%左右。农药中间体业务规模较大，基数较高，对增长带来压力。
    加上今年以来全球农药产业形势不佳，下游客户需求减弱影响了农药中间体的销售。此外盐城联化由于受环保因素制约，首个农药项目ANBE投产进度低于预期，其他农药项目的投产进度亦受到拖累。农药中间体的放缓拖累了工业业务的增长，未来医药中间体业务将是公司开拓的重点。
    盈利能力持续提升。公司前三季度的综合毛利率为36.06%，同比提升3.44个百分点。今年以来公司盈利能力保持在较高水平。一方面是由于盈利能力较低的贸易业务出现下滑，占比下降。另一方面公司近年来新产品较多，包括杜桥基地、盐城联化以及德州联化均有新产品投产。这些新产品多为定制化品种，盈利能力较强，提升了工业业务的毛利率。
    医药中间体市场空间广阔，有望迎来新的增长。与农药中间体业务相比，医药中间体的市场空间更大，将是公司未来发展的重点。目前增发募投的300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸已顺利投产，盈利状况较好。此外高标准GMP车间正在建设中，有望年内投产。随着产能瓶颈被打破，未来医药中间体业务有望快速增长，为公司提供新的增长动力。公司产品储备丰富，拥有从中间体到原料药各种类别一百多个品种，目前格雷类和抗丙肝系列中间体正在稳步推进中，为未来增长带来保障。预计公司医药中间体业务有望保持在30%以上的增速。
    精细与功能化学品领域提供新的增长动力。公司结合自身的氨氧化、光气化和氟化等核心技术优势，积极向精细与功能化学品领域进军，拓展重心包括聚合物添加剂、替代含酚聚合物材料单体以及涂料防腐剂等。公司短期计划是从单纯的化学中间体制造商向配方活性物质供应商迈进的目标，远期目标则是成为所选细分领域的解决方案提供商。未来该业务有望成为公司盈利新的增长点。
    盈利预测和投资建议：预计公司2015、2016年EPS分别为0.78元和0.97元，以10月22日收盘价18.14元计算，对应PE分别为23.26倍和18.70倍，维持 “买入”的投资评级。
    风险提示：新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。