■油品吞吐量一枝独秀，散粮业务延续大跌，其他业务表现平淡：前三季度油品吞吐量增速稳健，累计增幅达15.8%。散粮延续颓势，累计跌幅42.1%，与上半年持平。集装箱、汽车业务承压，集装箱降幅较上半年扩大至0.6%，汽车吞吐量增速由正转负。矿石、杂货吞吐量跌幅改善，分别下降4.2%与6.0%。另外客运业务降3.9%，滚装车吞吐量增11.3%。油品业务为前三季度公司收入增长主要动力，但受散粮、矿石板块低迷拖累及产能投放带来的成本增加，公司毛利率同比下滑3 个点至16.7%，实现毛利额10.9 亿。
    ■财务、管理成本导致净利下滑，4Q 难有显著改善：公司前3 季度财务费用同比增18.1%至4.1 亿，管理费用同比增9%至4.3 亿，合计较去年增加近1 亿元，这是净利润同比减少5400 万元的主因。预计4 季度宏观经济增速难超预期，港口吞吐量增速及上市公司经营形势整体平缓。
    ■北方港口整合的大概率平台。公司10 月13 日晚公告增发14.8 亿H 股获证监会核准，募集资金将用于油品业务拓展、国内外港口投资或优化整合、“互联网+港口”建设、专业化港口物流设施建设等。在目前国内港口缺乏整体规划、各地纷纷成立港口管理平台进行统一布局的背景之下，我们认为东北港口整合预期已在逐渐升温，未来政府有可能通过大连港将东北地区港口资源（大连港、营口港、锦州港、丹东港等）进行整合，便于统一管理和协调发展。
    ■投资建议：我们预计公司2015-2017 年的收入增速分别为18.5%、8.9%、10.9%，公司EPS（暂不考虑增发项目）增速分别为-13.8%、7.6%、10.5%,考虑到公司有成为北方港口整合平台的概率，给予增持-A 评级，6 个月目标价7.5 元
    ■风险提示：东北港口整合预期低于预期