预计2015-2017 年每股收益分别为0.34 元、0.53 元、0.84 元，目标价55.75 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    事件：卫宁软件前三季度营收4.36 亿元，同比增长55.5%，归属于上市公司股东净利润预计为8960 万元，同比增长30.37%。公司与董事长周炜以及国药健康对钥世圈增资，公司与董事长合计持有59.9%股份。
    实际净利润保持高速增长：预计公司收入提升主要来自于新疆、黑龙江、重庆等地区的拓展，全国医院客户占有率提升。不考虑山西导通、宇信网景、天健源达的并表影响，2014 年股权激励成本在前3 季度的摊销，以及递延所得税收益影响，我们预计公司内生净利润增速在25%左右。预计由于收购子公司并表影响，毛利率同比下降1.7ppt。管理费用同比增幅达105%以上，体现公司将持续保持创新业务的高投入。考虑公司后续在扩展地域会开展产品整合，预计毛利率将有所回升。考虑四季度通常是业务爆发季，我们预计全年报表净利润增速约50%左右，低于收入增速约20ppt。
    医药云加速布局：公司与董事长及国药健康共同增资钥世圈布局医药云业务，意在与药品流通厂商合资打造生态闭环。预计钥世圈将于与公司云医院、PBM业务形成共振，成为平台变现的重要途径。
    互联网医疗业务有望突破：卫宁意在构建集健康保险、医疗服务、健康管理为一体的互联网医疗平台，并形成规模化态势。其浙江省云医院体系预计已取得部分高级医院入驻。考虑公司在新疆的耕耘力度，我们预计新疆建设兵团有望成为其区域型平台落地的重要目标，带动商业模式成型。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：预计2015-2017 年每股收益分别为0.34 元、0.53元、0.84 元，分别对应PE 为137.6/88.3/56.3 倍，目标价55.75 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：云医院模式进展不及预期、医药云合作不及预期