根据盈利月报，7-9 月公司未经审计净利润为5.31 亿元，而实际披露的三季度净利润为0.33 亿元，显著低于月报数据，由于月报没有详细的披露财务细项，我们推测可能是公司自营亏损处理方式变化所致。1-9 月公司净利润59.11 亿元，同比增长314%。
    股灾之后的创新之路将更加曲折。虽然中国发展直接融资降低企业融资成本的方向并未改变，但股灾之后，创新之路更加曲折。证券法的修订和注册制改革被推迟，第三方交易系统接入和股指期货交易被严格限制，量化对冲业务基本停滞，多家券商的资本补充计划因股价下跌而搁置，这些都将在一定程度上影响券商的盈利能力。
    投资业务贡献61.42%的营业收入。2015 年1-9月公司实现营业收入118.82亿元，其中投资业务收入72.99 亿元，占比61.42%；经纪业务收入27.46亿元，占比23.11%；投行业务收入6.43 亿元，占比5.41%；资管收入11.54%，占比9.72%；其他收入0.40 亿元，占比0.34%。由于投资业务营业利润率接近90%,除投资以外的业务营业利润率平均50%左右，因此投资业务的利润贡献度更高。
    警惕市场波动对投资业务盈利的冲击。历史上，东方证券自营投资持仓比例和投资回报均高于同行。三季度末，公司交易性及可供出售金融资产合计规模798.81 亿元，较中期末增加213.54 亿元，其中包含64.61 亿元救市资金，2015 年7 月和9 月，公司分两次分别与证金公司进行收益互换参与救市。目前救市资金持仓采用成本计价，盈亏不对当期盈利产生影响，但7 月救市之前公司持有自营头寸承诺4500 点以下不净卖出，这部分市值波动将直接影响盈利。
    经纪份额增长0.06 个百分点，两融余额降幅57.69%。2015 年1-9 月公司经纪业务市场份额1.29%，较2015 年上半年（1.23%）略有增加，三季度公司未披露佣金率水平，从中报来看上半年公司净佣金率0.050%，略低于行业平均水平（0.055%）。9 月末公司融资融券余额111.66 亿元，较中期末减少152.23 亿元，降幅57.69%。
    风险提示。1.自营大幅度亏损；2.创新不达预期；3.佣金率大幅下行。
    盈利预测及估值。在2015/2016 年日均股票交易额9000/10000 亿元、两融日均余额1.25/1.00 万亿元的假设下，我们调整公司2015/2016 年公司EPS 预测至1.22/0.91 元/股（原假设为1.19/0.88），BVPS 分别为6.59/7.50元/股，ROE 分别为18.47%/12.12%，2015/2016 年PB 为3.21 倍/2.82 倍，在基本面没有反转的情况下，建议大家耐心等待安全边际，维持“持有”评级。