放弃亏损重头，专注优势主业。在去年完成剥离常年亏损的北大荒米业后，公司主营业务更加集中，土地承包已占到总收入的60%以上。公司毛利率也从去年同期的45.64%大幅提升至68.92%。报告期内公司继续稳步推进剥离非农垦相关资产，转让了部分北大荒投资担保有限公司股权。虽然前三季度账面净利润同比下降，但主要系去年同期剥离北大荒米业带来的非经常性损益影响。若扣除此影响，实际净利润同比增长55.52% 
    员工持股利益趋同，业绩取决费用控制。报告期内，公司拟筹划员工持股计划，旨在使公司与员工的利益更趋一致。由于公司主营土地出租毛利水平较高，公司成本实际主要来自管理费用。员工持股计划有助于提升企业管理效率，从而提升企业盈利能力。年底管理费用通常会明显上升，过去三年公司四季度单季均亏损超4亿元。今年北大荒米业剥离后，公司四季度财务压力将有所减轻，业绩或出现明显好转。 
    盈利预测与估值。公司利润逐步恢复，走上正轨，我们预计公司2015-17年净利润为9.23亿、11.53亿和13.83亿元。对应EPS为0.52元，0.65元和0.78元，对应PE为30.7、24.6、20.5倍。维持"增持"评级。如农垦改革实质性政策出台，公司业绩很可能迅速增长。 
    风险提示：农产品价格回落令土地出租价格走低，农垦改革进度低于预期。