这个合同距离我们2014年5月16日发布《VOCS专题报告：政策步入密集期，开启千亿治理盛宴》已近一年又半载，期间历经细分行业VOCS治理技术指南和排放标准等相关政策迭出。我们认为此次VOCS大额订单对VOCS治理有两个指标性，1）在不考虑大额政府补贴前提下，在高溶剂回收附加值的细分行业，如印刷、石油化工，完全可以依靠BOO方式驱动需求--细分行业VOCS可资源化是前提；2）PPP模式对环保细分行业订单的催化继续渗透，上半年我们看到水务处理行业在PPP模式下订单加速（典型案例如巴安水务、碧水源），下半年大气治理和重金属土壤治理订单加速初露端倪--PPP加杠杆让企业具备资金能力。 不考虑税收优惠/减排服务费的征收，保守估计雄县项目一年净利润达到1亿元。保定雄县是全国三大包装印刷基地之一，目前公司已经签订框架协议，这是国内首个VOCs第三方治理的十亿级订单。9月16日，环保部领导、环保厅四大班子的成员，行业协会的专家都参加了签约仪式。2017年第一期达到300~500家包装印刷厂治理规模，厂均回收溶剂量150吨/年，共6万吨，按单吨盈利2000元，净利润超过1亿元。  
    未来还会有补贴和排污费付费，盈利提升空间巨大。主体治理费用来自企业承担，通过a）自行采购设备；b）石油化工/包装印刷排污收费。2015年6月，《挥发性有机物排污收费试点办法》出台，石油化工行业和包装印刷行业从2015年10月开始征收VOCs排污费。政府从企业收排污费，向治理企业支付第三方治理服务费，覆盖部分建设/运营投资。未来环保部、河北省、京津冀协同专项资金项目，在VOCs治理层面上都会有补贴。 
    投资建议：维持增持评级。我们预测15/16年公司净利润为1.1/1.8亿元，对应市盈率45/27倍。我们看好千亿VOCs治理市场开启，强调公司在VOCs治理行业的技术积累和先发优势，这将成为公司订单集中释放的重要保证。维持增持评级！ 
    风险提示：VOCs治理进度低于预期