报告期南昌公司结转商铺销售带来土地增值税同比增加136.4%、新购置土地带来财务费用增加67.5%是扣非净利润同比大幅减少的主因。15Q2 收入/扣非净利润分别+3.9%/-23.0%。截止至2015 年6 月底，公司共有已开业市场23 个（其中12 个成熟市场、11 个部分开业市场）、新建项目6 个（已成立项目公司，尚未拿地）。
    15H1 农批市场业务收入同比+10.4% ， 成熟市场收入/ 净利润分别+21.6%/+7.9%，实现稳健增长，新市场培育期亏损增加拖累利润。2015H1公司12 个成熟市场实现收入7.8 亿元，同比+21.6%；实现归属净利润1.8亿元，同比+10.4%。新市场方面，2014 年底长春一期市场、2015H1 成都市场二期开业贡献收入，但培育期费用增加、新购置土地带来借款利息上升等因素导致11 个新市场归属于母公司的亏损额同比扩大至4084 万元（14H1：亏损2334 万元）。
    线上交易市场收入快速增长，金融、食品安全检测等创新业务尚处培育期。
    线上交易市场方面，中农网（公司持股45.1%）实现收入41.1 亿元同比+27.9%，净利润1219 万元基本持平；前海农产品交易所（公司持股100%）、供应链金融（小贷、融资担保公司分别持股75%、40%）、食品安全检测（海吉星农产品检测公司，持股78.3%）等创新业务仍处培育期，上半年分别实现利润-457、-634、39 万元。预计15H2 深圳市国资改革将加快落地（广州市已于5 月出台改革方案），改革背景下公司机制变革将带动产业互联创新业务加速展开。
    15H1 经营活动现金净流入4.9 亿元同比+47.9%，拿地/建安支出带动投资活动净流出11.6 亿元，银行借款为公司主要融资方式，未来资产证券化等金融创新或为外延扩张提供持续资金支持。商铺结算及成都二期市场招商带动经营活动现金净流入4.9 亿元同比+47.9%。投资活动净流出11.6 亿元。报告期末短期借款/长期借款分别为30.1/15.4 亿元，是公司主要融资方式。公司旗下自有物业权益面积达1046 万平，我们预计未来资产证券化等金融创新或为外延扩张提供持续资金支持。
    风险提示。1）新市场培育期长于预期；2）国企改革进程低于预期；3）管理层执行力度低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2015-17 年0.06/0.08/0.10 元的EPS 预测。公司依托农批市场战略卡位优势，在互联网端已初步完成大宗商品交易所（糖网、茧丝、棉花权威交易所）、海吉星商城（B2B 互联交易）、依谷网（B2C）、供应链金融、数据服务布局。2015H2 深圳国企改革有望落地助力机制改善，产业互联盈利模式中长期升级效果值得期待。维持“买入”评级。